帝欧家居(002798):20Q2业绩如期恢复 持续看好工程业务扩展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-08-22

事件

    8 月15 日,帝欧家居发布2020 年半年度报告。

    公司2020H1 实现营业收入27.05 亿元,同比增长8.27%;归母净利润2.52 亿元,同比增长7.96%;扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长20.11%。其中2020Q2 实现营业收入19.12 亿元,同比增长31.20%;归母净利润2.01 亿元,同比增长20.15%;扣非后归母净利润1.98 亿元,同比增长40.07%。

    我们的分析和判断

    20Q2 业绩恢复明显,工程业务有望保持快速增长2020H1,受新型冠状病毒肺炎疫情影响,整体经济下行,春节后下游客户复工复产延后,产业链上下游及物流前期受阻,上半年业绩增速放缓。公司积极采取各项保障措施迅速复工复产,受益于精装房趋势发展,工程业务新老客户持续开拓,并持续深化卫浴与瓷砖业务协同效应,调整渠道发展战略,公司规模与成本优势不断夯实,助力公司业绩迅速恢复,20Q2 单季营业收入、归母净利润增速分别为31.20%、20.15%。

    积极调整战略,工程、零售齐头并进。2020H1,欧神诺实现营业收入24.71 亿元,同比增长10.00%; 实现净利润2.45 亿元,同比增长24.90%,扣除合并摊销费用影响0.11 亿元后,实现净利润为2.34 亿元。欧神诺凭借自营工程供应链先发优势,加大力度布局全渠道,深入渗透家装、整装、经销商工程、市政、商连等市场,全品类协同并进持续扩大市场份额。工程端,欧神诺继续保持与龙头地产客户碧桂园、万科、恒大等存量客户的稳固战略合作同时,深化与新增客户户华润置地、旭辉、龙光、富力、华夏幸福等大型房地产开发商合作,并在报告期内陆续与期内陆续与绿地、新城控股、蓝光地产、越秀地产、合景泰富、远洋地产、华夏阳光等房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。零售端,欧神诺利用品牌影响力和厂家赋能,加速网点扩张,打造更多核心战略客户。截至2020年6 月,欧神诺经销商逾1100 家,终端门店逾3500 个。同时,公司为支持欧神诺产能扩张和自营工程业务的发展,持续为欧神诺提供直接资金支持、银行融资担保,最大程度保证欧神诺各项业务开展的资金需求,解决了过去其发展过程中遇见的资金瓶颈,为欧神诺持续高速发展奠定基础。

    卫浴业务持续巩固零售渠道,深化与欧神诺的工程业务协同。公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量,并积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装公司的合作,报告期内公司陆续在杭州、重庆、西安、南昌等地完成核心旗舰店的布局。在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道,借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前,公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。

    盈利能力保持稳健,费用率略有下降

    盈利能力方面,公司2020H1 销售毛利率为36.02%,同比上升0.56pct;净利率为9.19%,同比下降0.03pct,基本稳定。其中2020Q2 单季毛利率达36.06%,同比下降0.70pct,环比上升0.16pct;净利率达10.43%,同比下降0.94pct,环比上升4.21pct。公司报告期内卫浴业务确定了“产品领先、效率驱动、全渠道经营”的突围路径,持续巩固零售渠道,积极拓展新零售,实现单位效率最大化,二季度公司盈利能力已基本恢复正常水平。

    期间费用方面,公司2020H1 期间费用率为23.41%,同比下降1.56pct。其中销售费用率同比下降1.68pct至15.12%,主要系公司推广费用下降所致;管理费用率同比下降0.35pct 至2.81%,主要系员工薪酬费用下降所致;研发费用率保持稳定为4.10%;财务费用率同比下上升0.47pct 至1.38%,主要系公司向银行借款增加所致。

    投资建议:

    我们预计帝欧家居2020-2021 年营业收入分别为67.72、86.23 亿元,同比增长21.57%、27.33%;归母净利润分别为6.82、8.75 亿元,同比增长20.45%、28.29%%,对应PE 为19.5x、15.2x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    疫情波动影响超出预期;地产下行;行业竞争加剧等。