飞凯材料(300398)公司半年报：电子化学材料稳健增长 募投新项目打开后续增长潜力

1H2020 实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑9.87%。公司公告1H2020 实现营收8.29 亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑9.87%；实现EPS0.22 元/股。其中2Q2020 实现营收4.61 亿元，同比增长23.49%；实现归母净利润0.58 亿元，同比增长18.74%。

    紫外固化材料业务保持稳定，5G 网络建设后续有望提振行业需求。报告期内公司紫外固化材料实现收入1.81 亿元，同比略有下滑1.65%；受下游光纤厂商降价压力，毛利率同比下滑0.35 个百分点。随着2020 年国家提出加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度的规划，我们认为该规划如果落地预计将对光纤的需求起到一定的提振作用。

    产能逐步释放，电子化学材料保持稳健增长。报告期内受益国产化率提升及国内面板产能增加，公司屏幕显示材料销量有较大增长，但受下游面板厂商降价压力产品价格同比下降，毛利率有所下降。同时随着5500 吨合成新材料和100 吨高性能光电新材料提纯项目产能稳步提升，TFT 光刻胶项目顺利投产，公司半导体配套材料销量同比增幅显著。综合影响下，1H2020 公司电子化学材料板块实现收入5.74 亿元，同比增长10.17%，毛利率同比下滑3.75个百分点至41.46%。

    可转债投建新项目，打开后续增长潜力。公司于2020 年3 月10 日公告拟发行可转债不超过8.32 亿元投资建设1 万吨紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、2000 吨新型光引发剂项目、120 吨TFT-LCD 混合液晶显示材料项目、150吨TFT-LCD 合成液晶显示材料项目和年产500 公斤OLED 显示材料项目以及补充流动资金。我们认为随着募投项目投产后，公司产能将进一步得到提升，业务结构持续优化，产品竞争力不断增强。

    盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.56、0.67、0.80元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2020 年40-42 倍PE，对应合理价值区间22.4-23.52 元。同时考虑PS 估值方法，公司2020 年每股收入为3.54 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2020 年6.5-7 倍PS，对应合理价值区间23.01-24.78 元。综合考虑两种估值方法，谨慎给予公司22.4-23.52 元价值区间，维持优于大市评级。

    风险提示。混晶价格下跌，混晶国产化进程低于预期，紫外固化材料价格下跌、新项目投产低于预期。