深南电路(002916)：封装基板客户导入顺利 数通业务有望成为新亮点
事件：
8 月19 日晚，深南电路(002916.SZ)发布2020 年半年度报告，公司2020年上半年实现营业收入59.15 亿元，同比增长23.46%；归母净利润7.24 亿元，同比增长53.77%；扣非后归母净利润6.65 亿元，同比增长51.35%。
点评：
Q2 业绩表现亮眼，盈利能力持续提升
20H1 公司各项业务保持稳定增长，Q2 创下单季盈利历史新高。2020年第二季度公司实现营业收入34.17 亿元，同比增长29.97%，环比增长36.79%；实现归母净利润4.47 亿元，同比增长57.39%，环比增长61.37%；实现扣非后归母净利润4.11 亿元，同比增长53.93%，环比增长61.81%。
主要系公司Q2 积极复工复产，部分Q1 订单受疫情影响延至Q2，叠加5G基站及数据中心建设等下游需求旺盛，产业链加大备货力度，公司产能利用率维持高位。
盈利能力方面，20H1 公司销售毛利率为26.21%，同比提升2.41pct；销售净利率为12.24%，同比提升2.40pct，主要系公司数通产品及封装基板订单持续导入，产品结构优化升级，同时公司持续推进管理数字化转型和智能工厂建设，运营管理效率不断提高。20H1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.8%/4.0%/1.0%，同比降低0.2pct/降低0.2pct/提升0.1pct，公司重视精益化管理，费用控制能力保持稳定。
研发投入方面，20H1 公司研发费用达2.84 亿元，同比增长23.09%，占营业收入比例为4.8%，与去年同期持平。主要投向下一代通信印制电路板、存储及FC-CSP 封装基板，主要面向高密度、高集成、高速高频、高散热、大容量、小型化等重点领域。截至20H1 末，公司已获授权专利488 项，其中发明专利359 项、国际PCT 专利26 项，专利授权数量位居行业前列。
受益5G 建设浪潮，数通业务有望成为新亮点20H1 公司PCB 业务实现营业收入43.05 亿元，同比增长22.02%，占公司营业总收入的72.78%；毛利率为27.56%，同比提升3.08pct，主要系通信、数据中心、医疗设备等下游领域需求提升，公司凭借5G 通信PCB产品的稳定市场份额及数据中心大客户的顺利开发，持续获得业绩增量。
5G 方面，根据工信部数据显示，2020 年上半年全国新建5G 通信基站25.7 万站，建设进度加速，对于通信板的需求量有较大幅度的增长。同时，5G 采用Massive MIMO 阵列天线，信道大幅增加，承载天线阵子的PCB在面积和层数方面均有大幅增长；另外5G 通信板需要使用高频高速材料，制造难度增加，产品价值量和利润率都会有提升。公司深耕通信板领域，通信营收占比超过60%，技术实力出众，与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系，营收有望跟随基站建设加快进一步提升。
数通方面，IT 产业云化进程加速，助推数据中心部署力度加大，带动服务器、交换机用PCB 需求增加；同时新一代服务器将采用多层、高速、高密度PCB，ASP 显著提升。公司南通数通一期设计年产能34 万平方米，目前实际产能超过设计产能的40%左右，客户导入顺利，已逐步转入大批量生产；南通二期定位更高端的数通板，已于2020 年3 月连线试产，目前产能爬坡进展顺利。随着新建产能不断释放，数通业务有望成为公司业绩新支点。
积极扩产封装基板，存储客户导入顺利
20H1 公司封装基板业务实现主营业务收入7.51 亿元，同比增长50.07%，占公司营业总收入的12.70%；毛利率为28.49%，同比提升0.67pct，主要系公司深圳基板工厂持续开展技术改造，同时无锡基板工厂于2019 年6 月连线试产，目前产能爬坡顺利，部分存储客户已进入量产阶段，产出能力不断攀升。
IC 封装基板具有薄型化、高密度、高精度等技术特点，是PCB 细分产品中技术难度最高的领域。公司是国内封装基板领域的领军企业，在硅麦克风微机电封装基板领域技术全球领先，全球市占率达到30%以上。此外，公司也持续聚焦开发精细线路能力，快速推进FC-CSP 产品孵化，力求形成新的增长点。产能方面，公司在无锡新增年产60 万平方米的存储封装基板产能项目已于2019 年6 月投产，预计今年9 月可实现单月盈亏平衡，届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。
盈利预测、估值与评级
公司为全球领先的数通PCB 供应商，与全球主要通信和交换设备供应商拥有紧密合作关系，将充分受益于5G 和IDC 建设的浪潮。产能方面，公司无锡基板项目已于2019 年年中连线试产，南通数通二期项目已于2020年3 月连线试产，产能爬坡进展顺利，预计将为公司今后两年贡献较大业绩增量。我们维持公司2020—2022 年EPS 分别为5.01/6.49/7.99 元，维持“买入”评级。
风险提示：
5G 建设规模不及预期；产能和良率爬坡不及预期；客户导入进展不及预期
