国检集团(603060)2020年中报点评:Q2业绩明显改善 看好下半年盈利修复

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新 日期:2020-08-21

  公司公告2020 年半年度报告,实现营业收入4.78 亿元,同减0.11%,归属净利润0.38 亿元,同减57.36%,扣非归属净利润0.28 亿元,同减58.64%,经营活动现金流量净额0.27 亿元。折单二季度收入3.03 亿元,同比增加18.07%,归属净利润0.75 亿元,同增13.63%,扣非归属净利润0.67 亿元,同增27.64%,经营活动现金流量净额0.61 亿元

      受疫情影响,上半年业绩同比下滑。公司的核心业务为建筑建材检测认证及相关延伸服务。2020 年上半年的新冠疫情影响主要在一季度,导致建材企业、重大工程复工复产推后,公司检测业务受到冲击。从区域来看,受影响最大的是湖北和北京。公司的总部位于北京,前期疫情反复导致防控政策严格,人员流动受到限制,业务难以开展。

      二季度业绩已实现高速反弹。随着二季度以来国内疫情得到明显控制,延后的需求将加速释放,公司业绩明显提升。单二季度来看,公司实现营业收入3.03亿,同比增加18.07%,扣非后归母净利润0.67 亿元,同增27.64%。二季度盈利能力相比一季度大幅改善,毛利率、净利率分别提升47.32/55.31%,已经恢复到去年同期水平,公司明显从疫情的影响中走出来。

      固定成本刚性及检测报告单价下降导致利润率下滑,但同样储备了成长性。上半年公司毛利率、净利率相比去年同期下降8.77/11.48%,影响主要来自一季度。

      由于公司成本中折旧、人工等固定成本占比较高(营业成本中人工费用占比超过40%),具有刚性,又于19 年下半年进行多项并购,新增大量固定资产及员工(固定资产比去年同期增加1.09 亿元),在收入下滑的情况下,对利润率负影响更加明显。利润率的下降另一方面来自报告单价的下降。上半年公司及子公司出具31.05 万份检验报告,均价1204 元,去年同期则为1285 元。均价下降主要由于母公司受疫情影响业务难以展开(母公司2019 年单均价为7029 元)以及公司响应国家号召对部分业务进行打折,影响了盈利能力。随着公司总部业务快速恢复以及打折结束,看好公司下半年单价提升。虽然目前的人均收入有所下滑,但是公司人数增加也为未来收入端储备了成长性,随着公司业务的恢复与拓展,看好未来利润率水平随人均收入的增加而提升。

      整合加速,看好公司下半年业绩继续保持提升。历史上看,一季度为传统淡季,疫情造成的影响可控。同时疫情也在重塑行业竞争格局,集中度有望进一步提升。二季度公司显现强势恢复,随着地产、基建转好,作为检测行业龙头,看好公司全年业绩表现。同时公司积极进行外延并购,收购广州京诚,充实环境检测和食品检测业务,向综合性检测迈进;继续对子公司进行赋能,加速推进整合,看好未来协同发展。

      风险因素:疫情反复的风险;宏观经济大幅波动的风险;收购进度及整合能力不及预期的风险

      投资建议:逆周期调节政策拉动建筑工程项目需求,看好未来2-3 年建筑建材检测认证需求。未来随着并购业务的进一步落地,公司市占率有望持续提升。

      维持公司2020-2022 年净利润预测为2.55/2.90/3.36 亿元,对应EPS 预测为0.83/0.94/1.09 元,给予2021 年31 倍PE,对应目标价29.14 元,维持“买入”

      评级。