深南电路(002916):业绩符合预期 通信/IDC需求景气叠加新产能释放

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2020-08-21

  深南电路发布半年报,上半年实现营收59.2亿,同比+23%,实现归母净利润7.2亿,同比+54%(接近预告上限55%),实现扣非归母净利润6.6亿,同比+51%。上半年经营活动现金流净额8.0亿元,同比+71%。点评如下:

      业绩符合预期,通信/IDC需求景气叠加新产能释放。经测算Q2单季度营收34.2亿元,同比+30%环比+37%;归母净利润4.5亿元,同比+57%环比+61%。上半年业绩快速增长的原因包括:1)通信、数据中心、医疗设备等下游领域需求持续提升,相关业务收入稳定增长;2)5G、HPC订单占比提升拉动毛利率提升;3)南通二期/无锡载板新产能释放提供增量。

      毛利率继续提升,主因5G/HPC占比提升、载板好于悲观。上半年毛利率26.75%,同比+2.79个pcts,其中Q2毛利率26.7%,同比+2.65个pcts环比+1.07个pcts,疫后复工及5G/HPC占比进一步提高致Q2毛利率环比提升。分业务来看,PCB业务收入43.1亿元,同比+22%,毛利率27.6%,同比+3.00个pcts,均价更高的南通二期新产能助力收入增长,二季度5G补库存致收入占PCB业务30%以上,且上半年国内客户HPC类收入快速提升致占PCB业务约10%,高端占比提高拉升了毛利率水平;载板业务收入7.5亿元,同比+50%,毛利率28.5%,同比+0.67个pct,无锡项目虽暂时亏损但依靠良效率改善和新客户导入,在新产能爬坡下载板毛利率依然保持稳定;电子装联业务收入5.9亿元,同比+3%,毛利率18.3%,同比+0.84个pct。

      短期通信类需求承压,中长期仍望维持稳健增长。因大客户受到美国制裁以及5G建设项目进度周期性波动,自6月份以来通信类订单旺季不旺,预计Q3业绩增速将受此影响,但随着客户新基站方案的落地以及大陆5G建设项目的推进,Q4及后续产业链仍望补库存。中长期看,无论大客户后续业务开展受到何种影响,公司在通信板市场具备全球客户竞争力,望继续保持领先优势。载板方面,随着存储类客户的放量后续进口替代空间亦可期。

      投资建议。短期需求虽不明朗,但公司技术/客户/管理等综合优势下仍有望受益于5G/HPC等需求景气及IC载板国产化趋势。预估2020-2022年营收131/162/200亿,归母净利润15.9/20.4/25.2亿,对应EPS 为3.3/4.2/5.2元,对应当前股价PE为42.9/33.6/27.1倍。

      风险提示:5G进度低于预期,贸易摩擦风险,技术迭代和竞争加剧风险。