龙净环保(600388)：毛利率回升 现金流好转 开启抢工赶进度

　　事件描述

    　　2020 年8 月19 日，龙净环保发布2020 年半年报，2020H1 公司实现营业收入36.0 亿元，同比降18.9%；归母净利润2.03 亿元，同比降26.8%，其中非经常损益为0.21 亿元，扣非归母净利润为1.82 亿元，同比降25.6%。

    　　事件评论

    　　疫情影响工程进度和拿单进度，下半年有望追回进度。公司上半年工程进度有所滞后，造成收入、利润出现近年来的首次下行，而公司2020H1 期末在手订单达209 亿元（同比增7.5%），也可说明新冠肺炎疫情的客观情况是造成业绩下行的主因；公司在手订单充沛，工程业务在下半年可通过抢工来完成全年的经营目标。

    　　业主方同样受疫情影响，招标推迟，公司2020H1 新增订单50.0 亿元，低于去年同期的73.1 亿元，而从环比角度看，2020Q1 新增订单16.4 亿元，Q2 新增订单33.6 亿元，恢复的速度较为显著，故随着疫情的控制，新增订单量有望快速回升，今年为“十三五”考核年，利于市场释放，预计全年新增订单规模和去年相当。

    　　毛利率回升，现金流好转，应收账款及票据下行。2020H1 毛利率为23.2%，同比增1.6pct，主要原因为：1）2020H1 确认收入的订单，主要为2019 年签订的项目，钢价上涨的因素已包含在合同价格中，不再承受2019H1 钢材价格上涨的负面影响；2）运营业务占比提升等。公司强化回款取得成效，2020H1 收现比为106%，大幅好转，因2019 年底回款较差，2019 年收现比仅为73%，处于历史低位，而综合2019-2020H1 来看，收现比为80.9%，高于2016-2018 年的水平。2020H1末，公司应收账款及票据合计为30.7 亿元，同比减少15.4 亿元，较2019 年底的37.7 亿元同样实现下行。

    　　积极推进垃圾焚烧、危废等运营业务，利于业绩稳定性提升。公司2020H1 实现运营类销售收入1.5 亿元，同比提升近300%，利润贡献比重超过9%，取得实质性进展，目前主要由垃圾焚烧方向的乐清项目（800 吨/日）、平湖德长项目（600吨/日+160 吨/日）贡献业绩；2020-2021 年，随着赵县项目（1200 吨/日）、平湖生态项目（1500 吨/日，已成功发行可转债解决资金需求）等垃圾焚烧项目，及陈庄项目（6 万吨/年）、中滨项目（6 万吨/年）等危废项目陆续投产，预计运营业务的占比将进一步提升。

    　　维持“增持”评级。公司在手订单充沛，具备技术优势，利于订单持续上行；在垃圾焚烧、危废、管带输送、土壤修复、水处理等多个方向具备业绩增长点，预计2020-2022 年归母净利润分别为9.35/10.6/11.7 亿元， 同比增速为9.9%/13.6%/10.4%；对应PE 为11x/10x/9x。

    　　风险提示

    　　1. 回款风险：非电业务回款情况不及电

    　　力行业，需加强对回款的控制；

    　　2. 非气业务的拓展存不确定性，且通过收购跨入新的领域，存一定的整合风险。