拓斯达(300607)：研发布局超预期 自动化黑马扬帆起航

　　2020H1 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年上半年业绩，上半年营业收入15 亿元，同比增长107.0%；归母净利润4 亿元，同比增长366%。对应2Q20 单季度收入/归母净利润分别同比+136.5%/+421.1%至9.5 亿元/2.5 亿元，符合我们的预期。

    　　口罩机大幅增厚盈利。分业务线来看，工业机器人及自动化应用系统/注塑机及其配套设备/绿能营业收入分别为12.35/0.57/1.86亿元，同比+225.97%/-54.2%/-12.1%。工业机器人及自动化业务中口罩机收入贡献85%以上；注塑机配套设备受验收进度影响营收下滑，但在手订单同比正增长，7 月份注塑辅机单月出货量同比增长30%以上；绿能业务受项目验收进度影响回落。整体来看，受盈利能力较强的口罩机业务拉动影响，公司2020H1 净利率26.7%，属于历史高位。

    　　研发费用率增加至5.3%，全面提升技术实力。上半年公司研发费用增长144.8%至0.79 亿元，研发费用率增加至5.26%。公司报告期内底层技术人员引进硕、博士二十余人，机器人及注塑机应用技术人员新增六十余人。拓斯达持续前向一体化研发，从系统集成领域自下而上，向产品型公司转型。

    　　前瞻指标预示下半年业绩有支撑。截至2020H1,公司存货5.29 亿元，同比+125.1%，其中在产品3.62 亿元，合同负债4.23 亿元，我们认为预示下半年自动化产线及绿能收入业绩有支撑。

    　　发展趋势

    　　对外投资计划出炉，激励基金促进中长期发展。公司发布了对外投资暨建设拓斯达智能设备总部基地项目的公告，建设期2 年，研发方向包括工业机器人、注塑机、CNC 设备等标准品业务。此外，公司拟设立激励基金，考核期四年。公司发布激励基金草案，以2020-2024 年为业绩考核期，以2019 年净利润为基准，设定相对于基期+20%/+44%/+72.8%/+107.36%/+148.83%作为净利润目标值。激励基金提取采用分段计提加总法，若当年度净利润超过目标进入激励基金计划，其中超过50%的部分，按照50%的增长量作为激励基金额度；不超过50%，提取增长量的30%作为激励基金额度。我们认为将夯实公司核心技术能力，公司新增盈利点进一步铺开。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年19.9 倍/29.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和58.00 元目标价，对应2021 年37x 市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，新品研发不及预期等。