我爱我家(000560):环比扭亏 修内功奠定发展基石

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/陈莉 日期:2020-08-20

  核心观点

      公司8 月19 日发布半年报,2020H1 实现营收39.33 亿元,同比-31%;归母净利润0.40 亿元,同比-89%,位于业绩预告(0.30-0.45 亿元)的上半区间。公司Q2 环比扭亏,二手房和新房经营数据已超去年同期,激励计划的落地和数字化转型的持续推进为后续扩张奠定基石。我们预计公司20-22 年EPS 为0.23、0.38、0.43 元,维持“买入”评级。

      Q2 营收降幅收窄,成本管控推动归母净利润正增长随着复工复产的推进和购房需求的滞后释放,公司Q2 实现营收26.56 亿元,环比+108%,同比降幅收窄36.3pct 至14.3%;经营恢复的同时通过灵活收缩人力成本等多种手段降低成本支出,毛利率环比+15.8pct 至28.9%,同比+0.1pct,销售+管理费用率环比-9.3pct 至17.1%,同比-0.3pct;叠加所得税费用同比-42%至0.47 亿元,推动Q2 实现归母净利润2.04 亿元,同比+16.2%,成功完成环比扭亏的目标。分业务来看,2020H1 经纪、资管、新房业务营收同比分别下滑34%、15%、15%,毛利率分别下滑7.0、7.3、7.6pct 至20.0%、18.8%、20.1%。

      Q2 二手房和新房业务经营数据已超去年同期,借道相寓进军深圳截至2020H1,公司业务拓展至国内20 个城市,门店超3400 家,员工近5 万人,二手房和新房实现GTV 1600 亿元。二手房:Q2 店均二手买卖单量同比+12%,重点城市跨店成交占比70%;由于复工延后和外来人员返程率低等现象,二手房租赁业务恢复不及买卖业务。新房:Q2 门店开单率同比+18%,机构分销签约单量同比+96%,店均新增认购同比+5%,分销业务创新在加盟城市南昌取得良好收效。资管:相寓继续收缩不良库存,在管规模25.3 万套,平均出租率94%,以相寓为桥头堡进军深圳市场。

      激励计划落地、数字化转型持续推进,为后续扩张奠定基石公司Q2 推出首期员工持股和激励基金计划,允许核心员工使用自筹资金和按照净利润一定比例提取的激励基金参加认购。根据7 月3 日公告,首期员工持股计划参与对象为城市公司业务骨干和管理人员共368 人,募集资金总额3680 万元,其中1840 万元来自2019 年度激励基金,已于6 月30 日-7 月2 日购买公司股票1098.77 万股,均价3.29 元。此外,公司坚决贯彻数字化转型战略,通过数字化、技术化、线上化强化To C、To B 及内部管理核心竞争力。我们认为激励计划的落地和数字化转型的持续推进,将为公司在业绩承诺期和疫情结束后加速扩张奠定坚实基础。

      疫情短期影响不改长期中介龙头成色,维持“买入”评级我们维持20-22 年EPS 为0.23、0.38、0.43 元的盈利预测。参考可比公司20 年平均PE 估值29 倍(Wind 一致预期),考虑到公司短期受疫情影响较大业绩仍存在一定不确定性,我们认为20 年合理PE 估值为25 倍,目标价5.75 元(前值4.60-5.06 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情不确定性,商誉减值风险,扩张风险,限售股解禁压力。