深南电路(002916)：无锡工厂爬坡顺利 长期增长逻辑确定

　　投资要点

    　　事件：公司发布20 年半年报，2020 年公司实现营业总收入59.15 亿元、同比增长23.46% ，归母净利润7.24 亿元，同比增长53.77%，扣非后归母净利润6.65 亿元、同比增长51.3%。其中2020Q2 营业总收入34.18 亿元，同比增长30%、环比增长36.85%，归母净利润4.48 亿元，同比增长57%。业绩符合市场预期。

    　　PCB：南通二期产能释放+5G/数通开拓顺利，成本管控加强提升毛利率。PCB 业务实现营收43.05

    　　亿元，同比增长22.02%，毛利率27.56%，同比提升3.08pct.。PCB 业务的增长来自于南通二期新产能的投放、老厂区技改产能提升、5G 产品占比提升，通信、数据中心等领域需求持续提升，5G 产品由小批量进入批量阶段，占比有所提升，4G 产品需求量相对稳定；数据中心业务客户拓展较为顺利。公司智能化改造和成本管控成效显著，通过保持较高的产线稼动率，抵消部分通信侧产品降价的影响，在疫情影响下全期毛利率同比提升。

    　　封装基板业务大幅增长，无锡载板厂爬坡顺利。封装基板业务实现营收7.51 亿元，同比增长50.07%，公司封装基板收入增长主要系深圳基板工厂持续开展技术改造，产出能力不断攀升，无锡基板工厂主要面向存储领域，去年6 月连线试生产后处于产能爬坡阶段，客户开发较为顺利，部分客户已进入量产阶段。封装基板业务毛利率28.49%，增长0.67pct，相比2019 年因无锡载板厂爬坡使得业务毛利率下降至26.25%，回升接近到2018 年水平。同时，无锡厂净利率1.85 亿元，同比增长199%，净利率10.1%，同比提升3.9pct，可见无锡基板厂爬坡顺利。

    　　短期业绩因订单节奏或承压，长期增长逻辑确定清晰。国内龙头设备商因受制裁升级相关项目有所推迟，PCB 厂订单节奏放缓，短期增速或受影响。长期看，5G 规模建设所带来的PCB 需求确定，20 年底Intel 新CPU 平台Whitley 推出带来服务器PCB 量价齐升，公司作为全球通信PCB 领先企业，将充分受益，长期增长趋势确定。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2021 年净利润分别为16.7/21.7 亿元， 对应PE分别为40.8 /31.5x，公司作为5G 建设和数据中心建设受益标的，长期增长逻辑确定，我们维持公司“买入-A”评级。

    　　风险提示：美国制裁加大风险；5G 网络建设进度不及预期；新产能建设进度不及预期；IC 载板客户拓展不及预期；产品价格下降风险