浙江龙盛(600352)：底部业绩显现 静待染料需求好转

　　结论与建议：

    　　公司发布20年上半年业绩报告，上半年实现营收76.0亿元，yoy-21.3%，归母净利润22.7亿元，yoy-10.4%，扣非后净利润12.4亿元，yoy-39.5%，每股收益0.71元，其中二季度实现营收33.9亿元，qoq-19.2%，yoy-30.4%，归母净利润10.9亿元，qoq-7.0%，yoy-13.9%，扣非后归母净利润4.4亿元，qoq-44.8%，yoy-60.0%。

    　　染料方面，随着全球宏观经济回暖，染料行业需求将逐步改善，染料价格有望企稳回升。中间体方面，细分领域生产企业有限，龙头控价能力极强，未来大概率维持高盈利。另外，公司20年仍有新增中间体产能释放，助力下半年业绩好转，当前公司估值较低，维持“买入”评级。

    　　量价齐跌，盈利能力回落：上半年染料销售均价为4.09 万元/吨，同比下跌22.6%，染料销量9.36 万吨，同比下降7.6%，量价齐跌下染料实现营收38.29 亿元，同比下降28.5%。上半年受新冠疫情全球爆发，宏观经济下行压力加剧，我国出口贸易额同比降6.2%，服装出口额同比下降19.4%，导致染料需求不佳。中间体方面，上半年中间体价格维持高位，销售均价为4.64 万元/吨，同比上涨8.8%，中间体销量为4.12 万吨，同比下降26.1%，中间体实现营收19.12 亿元，同比下降19.6%。受染料价格回落影响，公司上半年综合毛利率同比下降5.22 个百分点至41.76%。

    　　另外，期间费用率同比微降0.47 个百分点至18.00%。最后，公司扣非业绩下滑明显，主要系非经常性收益较多，合计10.3 亿元，其中政府补助5.3 亿元，投资收益5.0 亿元。

    　　染料价格回暖，中间体延续高盈利：8 月初染料企业先后上调出厂价格，分散黑ECT300%从7 月份的2.6 万元/吨，上调至2.8 万元/吨，涨幅达7.7%。据海关总署统计，7 月份国内出口纺织品服装313 亿元，环比增长7.8%，同比增长16.1%，随着疫情好转及常态化应对措施，宏观经济逐渐修复，染料行业后期需求向好，同时低价运行下行业库存偏低，染料价格有望企稳回升。中间体方面，间苯二胺、间苯二酚是公司中间体主要盈利来源，二者寡头垄断格局明显，7 月份竞争对手四川红光因存在重大安全隐患而停产，间苯二胺价格由6 月中旬的6 万元/吨上涨至7 月底的7 万元/吨，涨幅达15%。公司间苯二胺产能6 万吨，外售产能约为3 万吨，其他用于生产间苯二酚，间苯二胺价格上涨支撑公司中间体继续维持高盈利。

    　　房产项目顺利推进，新增产能即将释放：房地产方面，华兴新城项目进一步完善平面布局和建筑设计方案，同时向规划部门上报预审；龙盛·福新里项目（大统路）开放样板房启动蓄客工作，下半年开始预售，预计售罄可贡献营收30 亿元以上；黄山路项目二期政府确定回购价格，招标及现场施工准备工作已启动，下半年将开工建设。目前公司有多个在建项目，且多数项目工程进度在90%以上，其中2 万吨H 酸、4500 吨间酸、9000 吨间氨基苯酚，预计三个项目在下半年完工投产，利于公司优化产品结构，完善中间体配套产业链，扩大成本优势提高行业竞争力。

    　　盈利预测：我们预计公司2020/2021/2022 年实现净利润46.5/54.5/61.7亿元，yoy-7.4%/+17.1%/+13.3%，折合EPS 为1.43/1.68/1.90 元，目前A 股股价对应的PE 为11/9/8 倍。鉴于公司属行业龙头，当前估值较低，给予“区间操作”评级。

    　　风险提示：1、染料、中间体价格下跌；2、新增产能释放不及预期。

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