胜宏科技(300476)2020年半年报点评:公司营业收入超预期 智慧工厂六层顺利投产

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2020-08-19

  事项:

      8 月18 日公司发布2020 年半年度报告。公司20 年H1 实现营业收入23.27 亿元(YoY~46.12%),归属于上市公司股东的净利润 2.61 亿元(YoY~18.59%),经营活动产生的现金流量净额4.87 亿元(YoY~70.81%)。

      评论:

      公司营收增长超市场预期:公司H1 实现营业收入23.27 亿元(YoY~46.12%),超中报指引上限22.3 亿,分析公司营收快速增长原因:1.公司HDI 工厂一期+智慧工厂6 层产能逐步释放,带动公司营收稳步增长;2.公司是高自动化智慧型企业,自动化水平属于行业第一梯队,20 年H1 疫情之后,公司复工率行业领先,承接很多下游客户转单,自3 月起公司维持高稼动率水平;3.公司客户战略获得成功,逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升,高价值量料号的导入助力公司营收增长。

      公司业绩符合市场预期:公司H1 归母净利润 2.61 亿元(YoY~18.59%),符合中报指引区间2.53 亿至2.75 亿。分析公司业绩增速低于营收增速原因:1.公司HDI 工厂一期和智慧工厂6 层产能爬坡拖累公司毛利率(25.90%,同比下滑2.80pct)和净利率(11.21%,同比下滑2.61pct);2.疫情影响公司Q1 开工率,以及疫情之下公司防疫费用支出,均对公司利润有所影响。以上因素均为短期影响,不会对公司业绩形成长期影响。

      核心推荐逻辑:1.公司致力于精细化管理,智慧工厂路线有效降低公司成本,增强公司产品竞争力;2.公司近三年来业绩维持高增长,根据Prismark 数据公司在中国PCB 行业排名稳步增长(现居14 位),随着公司产能释放,优质客户导入,产品结构升级,未来三年公司业绩有望维持高增速;3.公司精准卡位HDI 市场,5G 时代,智能终端升级,手机HDI 主板由低阶向高阶跃迁,HDI市场增量产能不足,公司前瞻性布局HDI 工厂,市场率先释放HDI 产能,有望分享5G 换机浪潮下HDI 市场红利。

      盈利预测:公司克服疫情负面影响,扩产有序推进。公司产品结构持续升级,我们维持预计公司20/21/22 年实现归母净利润6.82/8.46/10.63 亿,对应的EPS为0.87/1.09/1.36 元,当前股价对应PE 分别为27/22/17 倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平,我们给予公司2021 年30 倍PE,上调目标价至32.70 元,维持“强推”评级。

      风险提示:疫情影响;PCB 行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期;行业竞争加剧。