浙江鼎力(603338):2季度营收高增 臂式产品即将进入放量阶段

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/耿耘/李蕾 日期:2020-08-19

  投资要点:

    2Q20 营收+135%,归母净利润+80%,符合市场预期。公司1H20 实现收入15.01 亿元,同比增长77%,归母净利润4.09 亿元,同比增长57%,符合市场预期。其中,2Q20 实现收入10.90 亿元,同比增长135%,归母净利润2.87 亿元,同比增长80%。1H20 公司毛利率38.1%,同比下降3.6ppt,净利率27.2%,同比下降3.5ppt。

    大客户战略初见成效。公司国内外营销网络完备,通过CMEC(主要为北美)、Magni(主要为美国)、TEUPEN(可能打开欧洲的直销网络)等海外合作方,公司产品远销全球80多个国家和地区。1H20 公司加大了对国内客户的开拓,聚焦宏信建发等优质核心客户,来自大客户的采购量有所增加。我们认为虽然大客户占比增加可能会影响部分产品的毛利率(大批量采购往往价格更低),但优质客户的付款条件更好。公司1H20 经营性现金流净额达到7.57 亿元(1H19 为0.57 亿元),公司回款高于营业收入。

    臂式产品即将放量,并购TEUPEN 股权再次拓宽产品线。1H20 公司臂式产品实现收入0.98 亿元,同比增长37%。随着下半年募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”投产,我们预期公司臂式产品有望真正放量。1H20 公司继续完善产品线,目前已经具备臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共80 多款规格,已实现全系列产品电动化。8 月14 日公司公告并购德国TEUPEN 公司24%的股权,TEUPEN 公司在蜘蛛式高空作业平台产品上具备全球领先优势,期产品工作高度涵盖12-50 米,补齐了公司30-50 米的产品短板。

    电动化产品或再次引领行业增长。我们预计2019 年中国高空作业平台保有量为20 万台,绝大部分为剪叉产品,而欧美近四成为臂式产品。我们预期中国高空作业平台在维持较高增速外(美国保有量超过60 万台),销量结构也会像臂式倾斜。同时,随着排放要求的升级以及多样化施工场景和特殊工况的驱动,客户对于电动产品的需求增加,我们预期电动化产品有望成为行业下一增长点。我们认为公司较早的布局电动产品的经营战略有望占得先机。

    评级与估值。考虑到公司臂式产品下半年可能放量,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022 年收入为33.44/48.48/55.19 亿元(调整前为29.79/39.77/51.16 亿元),归母净利润为9.40/13.90/16.39 亿元(调整前为8.39/11.10/13.96 亿元)。2020-2022年EPS 为1.94 元、2.86 元、3.38 元,最新股价对应2020/2021 年PE 为54x、37x,维持买入评级。

    风险提示。中美贸易摩擦加剧、国内市场价格战、新产品放量不及预期。