溢多利(300381):上半年扣非增长超预期 下半年业绩有望再加速

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/郑薇/王聪 日期:2020-08-19

  事件:公司发布2020 年半年报,上半年实现营业收入9.18 亿元,同比增长7.30%;归属于上市公司股东的净利润6951.21 万元,同比增长77.60%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5086.57 万元,同比增长112.72%。

      下游需求增加,带动公司业绩大幅改善

      上半年甾体激素原料药业务受下游需求增加的影响,销量有所上升,实现收入5.87 亿元,同比增长32.54%;功能性饲料添加剂实现收入0.66 亿元,同比增长38.25%,主要是因为公司提前布局替抗市场,随着国内禁抗政策落地,相关业务快速增长;酶制剂业务实现收入2.35 亿元。下半年,预计随着下游存栏持续回升以及公司不断加大市场开拓力度,公司饲用酶及替抗饲料添加剂的增长有望进一步加速。

      前瞻布局替抗市场,政策落地引领市场高速增长2020 年限抗政策落地,替抗饲料添加剂有望迎来加速发展,未来潜在空间50-100 亿。1)2018 年公司通过收购世唯科技,战略性布局绿色无抗药物饲料添加剂领域。目前公司在替抗市场形成了植物提取物、替抗酶制剂、酸化剂三大类替抗产品,以及替抗复合产品解决方案“博溢康”等,其中植物提取物博落回散是公司的独家品种。博落回散有很好的的替代抗生素效果,此前已经在欧洲有10 多年的产品销售经验。公司去年实现替抗产品收入近1 亿元。2)多年以来,公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势,目前公司的国内替抗产品已进入销售阶段,预计未来将迎来高速增长。

      以研发创新支撑发展,新业务打开增长空间

      公司专注于生物技术研发创新,现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列产品。在生物酶制剂领域,公司是饲用酶制剂行业的龙头,市占率约为20%,未来在巩固国内龙头地位的同时,一方面加大出口拓展海外市场,另一方面不断延伸到其他酶制剂领域;在甾体原料药领域,公司已经成为业内领先企业,未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势,有望逐步往下游延伸。面对国内饲料全面禁抗的带来的新增替抗市场机遇,公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”,有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业。

      盈利预测与投资建议

      预计2020-2022 年, 公司实现营收24.98/29.61/34.82 亿元, 同增21.99%/18.52%/17.58% , 归母净利润2.04/2.99/3.80 亿元, 同增60.21%/46.19%/27.32%,EPS 分别为0.43/0.62/0.79 元,对应当前PE 分别为34/23/18 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:补栏不及预期;新品推广不及预期;疫情风险