攀钢钒钛(000629):钒价低位拖累公司归母净利

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-08-19

  钒价未有起色,20Q2 归母净利同、环比下行较多8 月17 日,公司发布2020 年中报,20H1 实现营收50 亿元(YoY-31%),归母净利0.9 亿元(YoY-93%);20Q2 实现营收25 亿元(YoY-23%、QoQ-3%),归母净利0.2 亿元(YoY-97%、QoQ-79%)。20H1 钒、钛产品同比下行较多,公司业绩表现不佳。我们下调业绩预测,预计20-22 年EPS 为0.04/0.05/0.06 元(前值0.07/0.08/0.09 元),维持“持有”评级。

      钒、钛产品价格下跌拖累公司营收、归母净利表现20H1,公司实现钒制品产量(以五氧化二钒计)1.19 万吨(YoY+8.2%),钛白粉11.42 万吨(YoY-0.7%),钛渣10.61 万吨(YoY+20.2%)。20H1公司营收、归母净利同比大幅下行,主要因钒、钛产品价格下跌,据Wind,20H1 五氧化二钒(98%片,四川)均价同比降46%,钛白粉(金红石型)均价同比降11%。20H1,公司钒产品毛利率12.6%(YoY-19.9pct),同比下行较多;钛产品毛利率12.7%(YoY-0.4pct),下降较少主要因公司钛白粉生产成本下行。

      20H1 销售净利率下行较多,经营承压明显

      20H1,公司销售、管理、财务、研发费用同比-18%、-21%、-116%、+23%,财务费用同比转负主要因借款减少、利息收入增加;期间费用率6.3%(YoY+1.4pct),同比上行较多,主要因营收规模大幅下行。综合至销售净利率,20H1 仅1.9%(YoY-14.8pct)。现金流方面,20H1 销售商品、提供劳务收到的现金同比减10.6 亿元、购买商品、接受劳务支付的现金同比增3.2 亿元,经营现金流净额2.6 亿元,同比减10.2 亿元。

      钒制品价格或继续承压,钛产品价格短期或可上行钒制品方面,短期看,虽然随着南方降水、洪涝影响消退,近期螺纹价格环比小幅上行,但中长期看,钢铁有效产能上行、下游需求难有大幅增长,叠加疫情冲击,钢铁行业仍将面临长周期下行,钢价或不乐观;另外,螺纹新规实际执行效果不佳,且19 年全年已实施、20 年同比影响已消除,钒制品价格或继续承压。钛产品方面,下游与建筑装饰相关性强,19 年新开工、竣工面积同比走势分化、积压较多待施工量,20 年前7 月施工面积同比增3%,短期竣工或有较好表现,钛产品价格有望上行,但在“房住不炒”背景下,钛产品价格中长期走势或趋于平稳。

      钒价承压、钛价短期或可上行,维持“持有”评级钒制品价格或继续承压,钛产品价格或受竣工推动、短期有望上行、综合考虑, 我们小幅下调业绩预测, 预计公司20-22 年EPS 分别为0.04/0.05/0.06 元(前值0.07/0.08/0.09 元)。可比板块钢铁及钴、钛白粉、电力PB(2020E,Wind 一致预期)分别为2.74/2.67/0.70 倍,按20 年预测毛利润占比加权测算,并考虑公司多元经营折价,给予公司2.13 倍PB估值,对应目标价2.40 元(前值为2.02~2.13 元),维持“持有”评级。

      风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。