2020年7月信用债市场月报：7月净融资大幅缩量 信用利差被动收窄

主要观点：

    一级市场：7 月发行环比缩量，净融资规模骤降，主要原因是5 月下旬以来资金利率大幅上行，并逐步向债券市场传导，导致企业发债成本持续上升，7 月进一步走高。从结构看，7 月低等级债券发行占比小幅上升，或因低等级发行人债券融资的需求刚性较强，更容忍发行利率的上行；民企债发行占比则有所降低，净融资再度转负。此外，当月发行期限整体缩短。

    二级市场：7 月信用债收益率跟随利率债波动上行，信用利差被动收窄。其中，流动性更好的高等级信用债收益率上行幅度大于低等级；3 年期品种收益率上行幅度明显超过1 年期，或与投资者期限选择仍较为保守有关；5 年期品种流动性较弱，收益率上行较缓。由此，7 月信用债等级利差延续压缩，3Y-1Y 期限利差走阔，5Y-1Y 期限利差则有所收窄。另外，从利差变动来看，7 月产业债表现整体好于城投债，这在AA 级品种上尤为明显。

    信用风险事件：7 月违约债券只数和余额均明显超过上月，但新增违约主体仅2 家，比上月少1 家；1-7 月累计，新增违约主体13 家，较上年同期减少13家。7 月仍为评级跟踪季，主体级别调整较多，当月有21 家发行人主体级别被下调，数量比上月少1 家。

    展望：发行方面，8 月随着资金利率波动中枢趋稳，前期影响企业债券发行的成本上升问题有望得到一定缓解，同时随着发行人逐步接受利率低点已过的现实，部分企业将恢复发债计划，信用债净融资将有所修复。二级市场方面，信用债市场仍将跟随利率债和资金面波动，料将呈现震荡趋稳行情。在利率震荡期，信用债因票息收益可抵御部分估值波动，表现往往好于利率债。目前信用债投资仍建议以挖掘票息为主，方向包括品种溢价和短久期资质下沉。同时，目前中高等级中长久期已跌出价值，且期限利差处历史高位，可适当拉长久期，3 年期骑乘策略性价比较高；此外，目前中短期限高等级套息空间尚可，可保持适度杠杆。