鱼跃医疗(002223)2020中报点评:归母净利润增长110% 品牌进一步强化

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/贺文斌 日期:2020-08-19

  投资要点:

    公告。

      公司2020 年上半年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润34.21、11.19、10.23 亿元,分别同比增长36.74%、109.86%、100.07%,经营性现金流净额23.76 亿元,同比增长1707.08%。

      2020 年二季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 20.30、7.37、6.57亿元,分别同比增长 56.08%、156.91%、141.07%,经营性现金流净额14.26亿元,同比增长468.74%。

      2020 年1-9 月经营业绩预增,预计归母净利润13.55 至14.26 亿元,同比增长90.00%到100.00%。

    点评。

    常规产品业绩回归,抗疫产品持续放量。2020 年上半年,受新冠疫情影响,公司抗疫相关产品出货量较大,常规产品克服业务环境波动,稳步推进市场拓展,线上平台业务规模同比增速显著,公司第三代家用医疗器械产品市场反响良好,制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸等产品全网销售领先,子公司消毒感控产品民用端业务快速放量,为公司业绩持续提升提供了强劲动力。

      2020 年上半年,公司主要产品市占率的稳步增加,“洁芙柔”系列爆款手消产品的持续放量,取得了线上板块增速超10%的良好业绩。公司外销事业部凭借多年渠道积累、高效响应速度以及一流产品质量,在战疫的同时,也将积极推进海外自主品牌建设,外销业务规模成倍增长。

      2020 年上半年,依托线上线下营销协同作战,公司制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品销售规模已达去年同期水平。但受国内经济生活秩序波动影响,雾化器、轮椅车等产品业务量仍有不同比例下降。同时,因国内外疫情防控以及患者治疗的广泛需要,公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大。

      临床板块中,公司留置针产品中标省内外多地政府采购,业务规模较去年同期增长近80%;公司子公司中,因核心业务手术器械产品销售受就医活动非正常化的影响,上械集团上半年实现营业收入2.85 亿,同比下降14.74%;作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商,伴随民品市场的快速打开,上海中优上半年实现营业收入5.06 亿,同比增长85.77%,实现净利润1.83 亿,同比增长155.46%。

      分拆来看:2020 年上半年,医用临床板块产品收入7.56 亿元,同比增长29.22%,毛利率58.80%,同比增长8.57pp;医用呼吸与供氧板块产品收入11.64 亿元,同比增长59.52%,毛利率66.13%,同比增长19.57pp;家用医疗板块产品收入13.44 亿元,同比增长32.70%,毛利率54.70%,同比增长15.68pp;外贸产品收入1.30 亿元,同比减少16.38%,毛利率3.93%,同比减少0.38pp,我们估计主要是由于海外疫情影响所致;其他业务收入0.28 亿元,同比增长44.03%。

      财务分析,公司2020 年上半年综合毛利率57.17%,同比上升15.50pp,我们估计主要因为疫情相关的高毛利率的消毒液、呼吸机、额温枪等产品销量大增,占比提升;销售费用率11.68%,同比上升2.30pp,主要是为上半年抗疫期间对销售人员发放加班费、抗疫激励与业务规模扩大带来的费用增加所致;管理费用率10.49%(含研发费用),同比增长3.23pp,其中研发费用1.82 亿元,同比增长218.55%,主要是公司产品研发投入增加、对公司管理/研发人员发放加班费、抗疫激励、新厂区折旧摊销所致;财务费用率-0.42%,同比减少0.24pp。

      2020 年上半年经营性现金流净额23.76 亿元,同比增长1707.08%,主要是公司采用预收货款、现款发货模式业务比重增多影响,销售回款大幅增加所致;应收账款7.51 亿元,较去年末减少22.92%,预收账款及合同负债较去年末增长454.61%,我们认为主要是受海外疫情影响,仍有部分外销订单尚未交付所致。

    2020Q1-Q3 归母净利润预增90-100%。公司线上、线下各板块常规业务开展顺利,受疫情压抑的市场需求在三季度进一步释放,兼有上半年度业绩增幅较大且剩余部分海外订单在仍在逐步交付的因素,故对公司2020 年1-9 月经营业绩做出预计。

    研发+外延式发展。公司不断加大研发投入,加强产品改进和新品开发力度,持续提升产品竞争力。2020 上半年研发投入1.82 亿元,同比增长218.55%。公司在各研究中心的基础上,将充分利用发挥丹阳河阳新生产基地研发中心的力量,围绕原有产品技术提升,新产品布局拓展,以增加公司产品大类,提高产品性能及降本增效为目标,提升技术性抗风险能力,以开放的眼光,创造“极致”的产品。2020 年公司将通过合作研发、技术引入、收购兼并等多种方式引入具有渠道协同效应的产品。

    线上线下协同作战,鱼跃品牌强势崛起。此次疫情期间,公司常规产品在线上平台销售业绩同比增速显著,多款医用医疗器械产品全网销售领先,体现了鱼跃电商业务的增长弹性,更是体现国民对鱼跃品牌的认可和鱼跃品牌强势崛起,我们认为鱼跃崛起成为国内家用医疗器械第一品牌是鱼跃未来10 年成长的逻辑。我们估计鱼跃的品牌正在崛起,在鱼跃强大的品牌和渠道支撑下,通过自研+外延新产品能实现快速增长,我们认为鱼跃自身做大做强品牌和渠道,外延扩充产品线的模式可以实现品牌和渠道的快速“变现”,增长模式是可持续的。

    维持“优于大市”评级。我们预计20-22 年EPS 分别为1.42、1.32、1.55 元,我们提高了2020 年盈利预测,参考可比公司估值,我们给予公司2020 年35-40 倍PE,对应合理价值区间49.62-56.71 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。疫情影响下公司业绩、股价波动风险,外延整合不达预期,电商发展不及预期,医用耗材拓展不及预期,产品价格下跌风险,原材料涨价风险。