中信特钢(000708)：20Q2营收、归母净利环比改善

20Q2 归母净利环比改善，维持“买入”评级

    8 月17 日，公司发布2020 年中报：20H1 实现营收359 亿元（yoy-1.1%），归母净利27.5 亿元（yoy-0.6%）；20Q2 实现营收186 亿元（yoy+0.5%、qoq+8.0%），归母净利14.6 亿元（yoy-4.2%、qoq+12.8%）。20Q2 制造业投资持续承压，且海外疫情蔓延对出口业务带来影响，公司20Q2 归母净利仅同比下降4%，表现较好。我们维持盈利预测不变，预计20-22 年EPS 分别为1.22/1.52/1.72 元，维持“买入”评级。

    20H1 毛利率整体下行，棒材毛利率逆势上行

    20H1，公司铁、钢、坯材产量353、584、713 万吨；钢材销量667 万吨，其中出口72 万吨。受疫情冲击，公司钢材售价小幅下跌，20H1 毛利率17.4%（yoy-0.8pct），运费调入成本对此项毛利率也有负面影响，其中棒材毛利率逆势上行0.4pct。季环比看，20Q2 销售毛利率环比提升0.3pct。

    20H1 净利率基本持平，经营现金流下行较多

    20H1，公司销售、管理、研发、财务费用分别变动-29%、+2%、-42%、-10%，销售费用、财务费用下降主要因会计准则调整，净利率7.7%，同比基本持平。分基地看，兴澄特钢、大冶特钢、青岛特钢销售净利率分别为6.4%、4.5%、5.3%。20H1，公司销售所得现金同比基本持平，但因购买支付现金同比增34 亿元，经营性现金流净额22 亿元，同比降21 亿元。

    员工持股平台将迎解禁，需遵守减持规定

    根据公司19 年收购兴澄特钢86.5%股权时的交易报告书（19 年9 月21日），江阴信泰等5 家员工持股平台对应所持4.95 亿股（考虑转增，占总股本比例9.8%）锁定期为12 个月，预计相应股份将于20 年9 月21 日解禁。根据证监会《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（[2017]9号），5 家员工持股平台均属于持有上市公司非公开发行股份的范畴，因此需遵循相应的减持方式、信息披露等相关规定。

    向服务型制造企业转型，维持“买入”评级

    公司特钢行业龙头地位不变，且20Q2 财务表现显示韧性较强，中长期仍看好公司发展；另外，公司正努力向服务型制造企业转型，参考海外特钢企业如山特维克等，后端服务有利于提高产品毛利率，但需要较长时间经营。我们维持盈利预测不变，预计20-22 年EPS 为1.22/1.52/1.72 元。公司DCF 估值为25.42 元；可比公司PE（2020E，Wind 一致预期）为14.32倍，取公司PE 为18 倍，2020 年目标价21.96 元。考虑公司特钢行业龙头地位，且有望向服务型制造企业转型，取目标价为25.42 元（前值为21.96~24.10 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情蔓延超出预期，经济复苏不及预期。