国元证券(000728):55亿配股在途 业务优化、成长可期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:魏涛/罗惠洲 日期:2020-08-18

  事件概述

      公司发布2020 年半年度报告,2020H1 公司实现营业收入21.15亿元, 同比+33.44% ; 实现归母净利润6.18 亿元, 同比+42.77%;ROE(加权)2.47%,同比增加0.73 个百分点;EPS为0.18 元/股。2020H1 公司净资产250.47 亿元,同比+2.0%。

      分析判断:

      2020H1 公司经纪、资管、信用、自营业绩增速为正,投行业绩受疫情影响呈负增长。公司第二季度业绩可观,实现营业收入12.05 亿元,同比增加100.83%,主要受益于A 股市场量价齐增,IPO 审核节奏加快。

      2020 年4 月,公司配股申请获证监会审核通过,计划按每10股配3 股比例向股东配售10.1 亿股股份,募资上限为55 亿元。根据配股说明书计算配股价不超过5.44 元,较目前的二级市场价格折扣空间较大,颇具吸引力。

      经纪业务发展势头强劲,财富管理转型受益良多2020 年公司调整组织架构,匹配各项业务发展。在经纪业务线条设立财富管理委员会,下设3 个分部,助推经纪业务主动向财富管理转型。2020H1 公司代理买卖证券业务净收入4.31 亿元,同比增长16.17%,占营收20.38%。

      两融余额上升、股质收缩,信用业务承压;自营业务体系重塑,投资效率有效提升

      公司不断完善内控机制和风险管理,跟进贷后管理。2020H1 公司融资融券余额119.35 亿元,同比+6.75% ;股票质押业务51.71 亿元,同比-21.75%。自2018 年以来,公司两融余额规模跟随市场节奏稳步增长,股票质押规模主动压降。

      储备项目丰富,投行有望迎来发展契机;向主动管理转型,资管规模稳步提升

      公司着力打造“大投行”体系,调整组织架构,加强资源整合。2020H1 公司投行业务实现营收1.38 亿元,同比-33.93%。

      公司储备项目较多,有效(剔除终止审查和中止审查)排队IPO 项目55 家。

      资管业务方面,公司向主动管理转型,不断提升投研专业化水平,加速新产品研发,有序降低通道业务规模。2020H1 资管规模910.98 亿元,同比上升19.12%。

      再融资新规拓宽融资渠道,优化自营业务、降低信用业务成本

      2020 年4 月,公司配股申请获证监会审核通过,计划按每10股配3 股的比例向股东配售10.1 亿股股份,募资上限为55 亿元,主要投向包括固收类自营业务、融资融券业务、对子公司增资、信息系统建设等。

      投资建议

      公司有望依托“长江经济带”、“中部崛起”等战略,积极参与中科大及合肥产业园区对高科技产业的孵化,投行项目机会可期。公司经营理念稳健,证券业务牌照齐全。经过新一轮业务布局和组织架构调整,2020H1 自营、经纪业务表现强劲。未来公司将持续受益于市场交投活跃度提升及注册制带来的红利。我们预测公司2020、2021、2022 年实现归母净利润10.80亿元、12.09 亿元、12.76 亿元, 每股收益0.32 、0.36、0.38。给予“增持”投资评级。

      风险提示

      市场方面:全球经济下行风险,国际局势不确定性加大;人民币对美元大幅贬值风险;美股波动或将对A 股产生影响;疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。

      业务方面:A 股成交活跃度下降,经纪业务收入不达预期;IPO发行速度不达预期,投行储备项目排队时间过长,投行项目本身的信息披露风险;A 股快速下跌引发股票质押业务融出资金回收问题;股市、债市波动风险对自营业务的影响;复杂的国际局势及海外市场对公司境外业务的影响。

      竞争格局方面:外资券商在我国开展业务,对内资券商带来业务冲击的风险;券商与商业银行、互联网平台战略合作,经纪、资管业务的市场竞争格局将改变;大型综合类券商对江浙沪皖(尤其是安徽)的重视程度提升,对公司在皖客户和项目资源竞争加大的风险;安徽省国资委在金融领域布局过程中,对同辖区的华安证券和国元证券的考量,或将影响公司发展战略,是机遇也是挑战。