江山欧派(603208):工程持续高增+新产能有序投放 中报业绩继续靓丽

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-08-18

  事件

      8 月17 日,江山欧派发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营业收入10.62 亿元,同比增长45.39%;归母净利润1.35亿元,同比增长65.71%;扣非后归母净利润1.13 亿元,同比增长59.41%。

      分季度看,2020Q1、2020Q 当季公司分别实现营业收入3.01、7.61 亿元,同比分别增长24.29%、55.85%;归母净利润0.37、0.98 亿元,同比分别增长259.44%、37.32%;扣非后归母净利润0.19、0.95 亿元,同比分别增长106.79%、52.48%。

      我们的分析和判断

      工程业务持续快速增长,产能有序投放,20H1 业绩保持靓丽

      尽管受到新冠疫情影响,2020 年春节后企业复工晚,市场开工迟,产业链上下游及物流前期有所受阻,但伴随公司新产能陆续投产和爬坡,持续推动全渠道营销和开拓工程客户渠道,同时强化供应链管控和提升生产效率,2020H1 业绩继续保持靓丽。

      全渠道营销,工程渠道持续快速增长。工程方面,除了作为恒大、万科的重要战略供应商,公司也与保利、旭辉、中海、阳光城、新城控股、美的置业等国内主要地产公司建立了战略合作关系,并连续荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500 强首选供应商.木门类”荣誉。除了维护核心战略客户,工程客户渠道还注意开拓新的优质战略客户和工程服务商。目前工程业务仍是业内发展方向,公司工程服务团队专业,可为工程客户提供优质环保的产品和全流程全方位的极致服务;同时公司工程客户资源强大,具备规模化生产优势,产品质量稳定,品牌形象良好,工程业务也是公司持续发展的核心竞争力所在。此外,公司注意打造全渠道营销能力,经销商渠道加大招商力度,不断开发新产品;国际销售渠道参加线上广交会,开展线上直播营销,聚焦大客户,拓展产品供应品类。

      公司产线布局丰富,产能有序投放。公司专注于木门制造,拥有多个生产基地,生产线布局丰富。目前公司共有江山总部、莲花山、江山清湖镇、河南兰考和重庆欧派(租赁)五大基地,占地面积千余亩。其中 “年产 30 万套实木复合门项目”和“年产 20.5 万件定制柜类产品项目”

      两个募投项目 2018 年已完工,江山莲花山“年产 120 万套木门项目”已部分投产、预计2022 年全部达产,河南兰考年产 60 万套木门项目产能目前正在稳步提升,此外西南地区的重庆欧派生产基地(租赁)木门项目也实现投产。公司产品款式新颖,以实木复合门和夹板模压门为主要产品,逐步延伸到防火门、入户门、柜类等新产品。

      盈利能力快速回升,期间费用管控良好

      盈利能力方面,2020H1 公司销售毛利率为31.64%,同比增长0.58pct;净利率为13.28%,同比增长2.13pct。

      其中2020Q1、2020Q2 销售毛利率分别为29.19%、32.60%;2020Q1、2020Q2 净利率分别为12.60%、13.54%。

      受益于公司强化供应链管控、提升人均产出,同时公司费用管控得当,盈利能力快速回升。

      期间费用方面,2020H1 公司期间费用率为15.01%,同比下降3.00pct。其中销售费用率同比减少1.09pct至8.19%;管理费用率同比减少0.83pct 至6.78%;财务费用率同比减少1.09pct 至0.03%,主要系本期利息收入增长所致。

      行业规模超千亿、整合趋势明显,公司发展空间广阔我国木门产量位居世界第一,同时也是世界上最大的木门消费市场。根据《2019 年中国木门行业发展报告》,2019 年全国木门产品总产值达到1530 亿元,同比增长4.08%。中国木门行业产业结构不断升级,市场行为逐步规范,品牌集中度持续上升,总体保持稳中有进、稳中提质的发展态势。根据《中国木门行业发展白皮书》预测, 2020-2022 年全国木门行业销售收入将分别达到1799.60 亿元、1950.90 亿元和2102.20 亿元。

      随着产业结构逐步升级以及品牌集中度日渐提升,木门行业竞争格局正面临新一轮洗牌,由产品价格的竞争向品牌质量、设计服务的竞争过渡。2019 年江山欧派木门20.27 亿元,同比增长57.98%,规模与增速远超同业;但公司在业内市占率仍不到2%,发展空间广阔。

      投资建议:

      我们预计江山欧派2020-2021 年营业收入分别为29.72、40.18 亿元,同比增长46.63%、35.20%;归母净利润分别为3.67、4.74 亿元,同比增长40.46%、29.35%,对应PE 为41.9x、32.5x,维持“买入”评级。

      风险因素:

      疫情影响超出预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,房地产行业波动等。