攀钢钒钛(000629)：钒、钛价格回落压制公司盈利

　　事件

    　　公司发布2020 年中报，2020 上半年公司实现营业收入50.01 亿元，同比降低31.10%；实现归属于母公司股东净利润0.86 亿元，同比下降92.87%。

    　　点评

    　　公司生产经营平稳有序，钒价、钛白粉价格回落压制公司盈利。生产方面，公司上半年生产经营平稳有序运行，上半年公司实现成钒制品（以V2O5 计）1.19万吨，同比增长8.18%；钛白粉11.42 万吨（其中含氯化钛白粉5685 吨），同比下降0.7%；钛渣10.61 万吨，同比增长20.16%。公司上半年营收、盈利在生产经营相对平稳的背景下大幅回落主要是公司主要产品钒制品、钛白粉价格下降导致。钒制品方面，一季度疫情影响螺纹钢需求及螺纹新国标执行不佳、锰、铌合金对钒合金替代效应明显造成上半年钒价大幅回落，一、二季度五氧化二钒均价为9.5、9.9 万元/吨，同比降幅达到58%及29%；钒价大幅回落背景下公司上半年钒产品营业收入同比下降54%，毛利率降低20 个百分点至12.6%。钛白粉方面，二季度海外疫情发酵影响钛白粉出口需求，二季度钛白粉价格持续回落，降幅创近三年最大，整体看一、二季度钛白粉（金红石型）均价为1.49、1.36 万元/吨，同比降幅为8%及17%，公司上半年钛白粉营业收入同比下降15%，毛利率下降1.5 个百分点至14.5%。

    　　螺纹钢需求好转有望带动钒价回升，地产竣工及海外需求好转或带动钛白粉涨价。国内91%的钒制品用于钢材冶炼，主要用于螺纹钢中，故钒需求与螺纹钢需求、产量直接相关，近期伴随基建赶工及旺季临近，螺纹钢价格结束震荡格局、涨幅显著扩大，强基建助力下螺纹钢需求韧性较强，后续螺纹钢需求、价格上行有望带动钒价回升。钛白粉方面，伴随韩、法等钛白粉主要出口国疫情好转，钛白粉出口需求有望回暖，叠加国内地产竣工修复，下半年钛白粉市场或将触底反弹，公司钛白粉业务盈利有望好转。整体看下半年公司业绩修复确定性较高，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.06、0.07、0.09 元/股，当前股价对应的PE 为35.35、32.21、26.08 倍，对公司维持“增持”评级。

    　　风险提示：钒需求不及预期、海外疫情影响钛白粉出口需求。