浙江龙盛(600352):海外疫情影响持续 静待染料需求恢复

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘万鹏 日期:2020-08-18

事件描述:

    8 月18 日,公司公告2020 年半年报。据公告,2020H1 公司实现营收75.95 亿元,同比下降21.29%;归母净利润22.69 亿元,同比下降10.36%;扣非后归母净利润12.41 亿元,同比减少8.11 亿元;加权平均净资产收益率为8.90%,同比减少2.92 个百分点;经营活动现金流净额为19.15 亿元,同比下降36.46%。

    整体毛利需求萎靡而下降

    2020H1,公司实现毛利31.72 亿元,同比下降30.04%,毛利率为41.76%,同比减少5.22 个百分点。由于疫情以及原油价格的波动,公司的盈利能力略微下降,但对公司整体的状况并没有本质上的影响。2020H1,公司净现比为0.84,同比下降29.41%;存货周转天数为939.6 天,同比增加121.4天,盈利质量和经营效率都有所下降。资产负债率为48.58%,同比减少6.48 个百分点,公司财务风险进一步降低,提高抗风险能力。

    公司应付票据及账款由2019 年年末的38.81 亿元减少到36.51 亿元,应收票据及账款由2019 年年末的47.24 亿元减少到43.17 万元,应收的减少大于应付的减少表明了公司在产业链中的话语权增大。2020H1公司良好的整体状况抵御了市场和外部环境变化带来的冲击,在竞争加剧的情况下保持盈利,巩固市场地位。

    Q2 整体净利润环比下降,疫情影响持续

    2020Q2,公司实现营收33.95 亿元,环比减少19.17%;归母净利润10.93亿元,环比减少7.06%;扣非后归母净利润4.41 亿元,环比下降44.88%;整体销售净利率为30.98%,环比增加2.2 个百分点。公司Q2 的整体经营状况不如Q1,主要因为二季度海外多地疫情达到高峰,全球染料需求低迷,产品出口量受到影响。

    染料板块:量价齐跌,静待需求恢复

    2020H1 染料业务实现营收38.29 亿元,同比减少28.50%,营收占比50.41%。与19H1 和19H2 相比,公司20H1 的染料业务盈利能力有所下降,主要是因为20H1 染料销量和均价都有所下降,盈利能力减弱。20H1公司染料的销量有所下滑,为9.36 万吨,同比下降7.60%。20H1 分散染料均价为27963 元/吨,同比下降32.05%,环比下降2.13%。2020 年以来,分散染料均价从Q1 的29682 元/吨下降至Q2 的26243 元/吨(-11.59%)。

    中间体板块:价格波动较大,受疫情影响营收下降2020H1 中间体业务实现营收19.12 亿元,同比减少19.56%,营收占比25.17%。与19H1 和19H2 相比,公司20H1 的中间体业务业绩有所下滑,这主要是由于海外疫情加剧导致的中间体销量下滑。20H1 公司中间体销售量为4.12 万吨,同比下降19.56%;中间体的价格波动较大,间苯二胺20H1 均价为49059 元/吨,同比上升17.97%,环比下降9.89%,间苯二酚20H1 均价为90277 元/吨,同比上升7.10%,环比下降9.38%。

    助剂板块:产品价格有所上升,销量减少导致营收下降。

    2020H1 助剂业务实现营收3.93 亿元,同比减少26.27%,营收占比5.17%。

    与19H1 和19H2 相比,公司20H1 的助剂业务盈利能力下降,主要因为助剂销量下降。20H1 德司达助剂均价为15598 元/吨,同比上升9.78%,环比上升10.73%。2020 年以来,德司达助剂均价从Q1 的15269 元/吨上升至Q2 的15926 元/吨(+4.30%)。虽然20H1 助剂的价格较19H1 和19H2 有所上升,但海外疫情导致的外需下降对公司的影响更加显著。

    20H1 公司助剂的销量有所减少,为2.59 万吨,同比下降30.19%。

    项目即将投产,有望带来新的业绩增长点

    目前公司正在建设多个项目,包括:年产10 万吨散染料清洁生产集成技术改造项目,总投资10.57 亿元,目前工程进度99%,预计2020Q3投产;年产2 万吨H 酸项目,总投资3.78 亿元,目前工程进度99%,以及一系列扩充产能的工程项目。公司项目投产后,产能将进一步释放,带来可观的业绩增量。此外,公司的3000 吨高性能分散染料升级改造项目、年产25350 吨间苯二胺衍生物系列产品项目、年产36700 吨间苯二酚、9258 吨间羟基苯胺、200 吨乙酰间双技改项等也于2020H1 取得环评批复意见,有望继续为公司带来新的业绩增量。

    预计20H2 部分海外国家疫情影响减弱,对外销量有所增长2020 年以来,随着新冠肺炎疫情在全球的扩散及其影响加重,全球经济不断下滑。失业率提升、物流不畅等因素导致全球供应链多环节受阻,国际贸易和投资大幅缩减,全球不同经济领域都面临下行风险,我国出口贸易额同比下降6.2%,服装出口额同比下降19.4%,全球染料需求低迷。公司主营染料及中间体行业,也因需求低迷的影响导致销量下降。

    但随着2020Q2 部分国家疫情减弱,开始复工复产,未来半年对染料及中间体需求将会有所上升。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为46.8、52.7、62.3 亿元,同比增速为-6.8%、12.5%、18.3%。对应PE 分别为10.7、9.5 和8.0 倍。

    公司首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    产品价格波动的风险,原材料价格波动的风险,项目建设进度不及预期的风险,汇率波动的风险。