碧水源(300070):国资入股释放协同效应 模式调整回归技术核心

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邵琳琳/马丁 日期:2020-08-18

  事件:公司发布2020 年半年报,公司上半年实现营收35.56 亿元,同比下降8.5%,归母净利润1.06 亿元,同比增长311.31%, 扣非归母净利润9015.36 万,同比增长329.87%。单第二季度公司实现总营收17.89亿元,同比增长2.3%,扣非归母净利润1758.38 万,同比增长433.3%。

      项目管理不断加强,协同效应初步释放。公司通过对商业模式的调整,重点加强核心产品的销售,经营成果初显。尽管受新型冠状病毒肺炎疫情的影响,但公司通过加强对现有项目管理及运营等,加速收尾PPP 存量项目,并积极与中交体系对接,协同效应初步释放,上半年公司业绩较去年同期大幅度增长,行业龙头地位进一步巩固。此外,公司现金流状况持续向好,上半年公司EPC 订单以及核心技术膜产品的销售额增加,收款能力加强,同时,受新冠肺炎影响,工程进度较预期有所滞后,对外付款减少。因此,上半年公司经营活动现金流净额达到4.73 亿元,较去年同期大幅增长291.75%。

      订单充足奠定未来成长,转型轻资产拭目以待。公司主动收缩投资类业务,把更多的目光聚焦到膜设备生产制造和项目运营的轻资产模式上。2020 年上半年,公司新增EPC 订单60 个,订单总金额为16.58亿元;确认收入订单134 个,总金额为26.94 亿元,期末在手订单235个,未确认收入金额110.3 亿元。目前,公司在手订单充足,为未来业绩增长提供支持。

      强化研发投入,技术优势强化竞争力。2020 年上半年,部分研发项目虽受疫情影响延期,但公司积极与中交集团协同合作,积极推动项目拓展和研发并取得一定成果。公司大力推进膜技术的研发,主要关注膜材料的开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备及民品五大方向,巩固公司的行业领军地位。此外,公司研发的阵列平板膜已逐渐应用于智能一体化污水处理项目,能显著降低MBR 运行能耗。公司的技术革新将在降低成本、提升性能、提升运营效率等方面获得显著成绩,公司的技术优势将继续成为业绩的强大支撑,下半年公司业绩有望进一步提升。公司的一系列技术创新将为公司后续发展做铺垫,加强公司未来核心竞争力。

      政策逐渐明晰,污水资源化市场可期。从“十一五”开始,国家对污水资源化提出了目标,“十二五”、“十三五”期间目标逐渐清晰明确,但目前我国的再生水利用率仍然远低于发达国家的水平。此外,国家发改委、住建厅出台了《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》

      加速再生水推广,缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出,缺水地区、水环境敏感区域,要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件,开展污水处理厂提升改造,积极推动污水资源化利用,推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级,水处理设备的市场需求有望持续增长,水处理设备领域将维持高景气度。

      公司作为国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者,或将打开新成长空间。

      投资建议:公司作为水处理板块龙头企业,随着融资状况改善和战略优化调整,公司盈利质量有望改善。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.53、0.66、0.84,对应市盈率分别为17.7 倍、14.2 倍和11.1 倍。

      买入-A 投资评级,6 个月目标价11.24 元。

      风险提示:项目推进进度不及预期,资源整合效果不及预期,融资改善不及预期