帝欧家居(002798):Q2营收同比增31.2% 看好公司的份额提升趋势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2020-08-17

  业绩符合我们预期

      公司公布1H20 业绩:实现营收27.05 亿元,同比增长8.3%,归母净利润2.52 亿元,同比增长8.0%,扣非归母净利润2.47 亿元,同比增长20.1%,符合我们预期。分季度看,Q1/Q2 营收分别同比增长(下降)-23.8%/+31.2%,归母净利润分别同比增长(下降)-23.1%/+20.1%,Q2 经营业绩环比改善明显。此外,公司公告终止2020 年非公开发行股票事项,并拟公开发行可转换债券,募资不超过15 亿元,用于八组年产5000 万平方高端墙地砖智能化生产线二期项目,及两组年产1300 万平方高端陶瓷地砖智能化生产线项目。

      发展趋势

      1、欧神诺客户拓展、网点扩张,带动公司Q2 经营业绩环比改善。

      1H20 公司营收同比增长8.3%,其中Q2 同比增长31.2%,环比改善明显,我们预计主要受疫情后欧神诺工程订单快速恢复拉动。

      分产品看,欧神诺瓷砖实现营收24.56 亿元,同比增长10.2%,主要受益于:1)工程业务在渗透原有客户的基础上,华润置地、旭辉等新增客户快速放量;2)零售网点加速扩张,经销商增长110家至1100 家,终端门店增长520 个至3500 个;卫浴产品实现营收1.82 亿元,同比下降10.0%,亚克力板实现营收0.48 亿元,同比下降4.0%。

      2、盈利能力保持稳定。1H20 公司实现毛利率36.0%,同比提升0.6ppt,主要受瓷砖毛利率提升0.85ppt 拉动。费用端看,销售费用率15.1%,同比下降1.7ppt,主要受公司加强运营成本控制、提升投入产出比;管理+研发费用率6.9%,同比下降0.4ppt;财务费用率1.4%,同比上升0.5ppt,主因银行借款增加所致。综合作用下,1H20 公司实现净利率9.3%,同比基本持平。

      3、看好公司综合竞争优势及作为行业龙头的份额提升趋势。公司作为工装瓷砖龙头,竞争优势明显:渠道端,大客户持续拓展,1H20 公司与绿地、新城控股、蓝光地产等公司构建合作关系,同时依托自营工程的先发优势,发力家装、整装、经销商工程等多元渠道布局;产能端,拟发行可转债用于产能建设,进一步提升生产能力,发挥规模效应,带来成本红利释放;产品端,研发实力突出,瓷砖、卫浴两大产品形成双轮驱动业务格局,叠加2020年公司推出股权激励计划,绑定团队利益提升士气,我们持续看好公司抢占市场份额趋势。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价分别对应2020/2021 年21/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们看好公司持续抢占市场份额趋势,上调目标价15%至39.1 元,对应2020/2021 年22/17 倍市盈率,较当前股价有9%的上行空间。

      风险

      原材料价格大幅波动,市场竞争超预期,地产调控超预期等。