荣盛发展(002146)：高权益比积极拿地 杠杆结构优化

2020 年8 月14 日，公司公布2020 年中报，公司上半年实现营业收入261.5亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润29.5 亿，同比增长0.04%。我们对公司上半年经营和业绩点评如下：

    盈利能力微降。公司归母净利润增速低于营收增速，归母净利润率11.3%，同比微降0.8pct。主因以下原因：期间费用率提高0.5pct；投资收益贡献下降，投资收益与营收之比下降了0.7pct；税率大幅提高4.4pct 至30.9%。另外，公司上半年计提的资产减值损失449.6 万元，全部是存货跌价损失及合同履约成本减值损失。计提信用减值损失即坏账损失1.1 亿元。

    上半年完成销售目标40%，全年计划销售增长4.9%。上半年，公司累计实现签约面积434.2 万平方米，同比增长2.7%；累计签约金额482.3 亿元，同比增长3.5%。公司全年销售目标1210 亿元，较去年完成额增长4.9%，上半年完成销售目标的四成。公司下半年推盘积极，全年销售目标有望实现。

    拿地力度回升，权益比维持高位。公司上半年获取土储467.4 万平米，完成全年计划的34.5%。公司上半年拿地更积极，拿地强度（新增建筑面积/销售面积）为107.6%，较2018、2019 年更高。同时公司拿地权益比维持高位，上半年公司拿地权益比84.6%，自2017 年以来一直高于80%。截止上半年底，公司累计土储4036 万方，土储充足，可供公司3 年经营。

    杠杆率微升，杠杆结构优化。公司截止上半年底，净负债率85.9%，相较2019年底提高6.2pct。公司短债偿付能力有所提高，公司现金到期债务比96.7%，较2019 年底提高9.8pct。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为102.2 亿元、114.3 亿元、119.3 亿元，对应EPS 分别为2.4、2.6 和2.7 元。

    当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为3.6、3.2 和3.1 倍。看好公司高权益、高利润率、低杠杆，稳健良性增长，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司Q4 销售不及预期，公司年底竣工不及预期