沃森生物(300142)：13价肺炎疫苗放量 MRNA新冠疫苗研发推进

　　13价肺炎疫苗正式开始销售，Q2 业绩快速增长。

    　　2020 年中报实现收入5.73 亿元（+15%）、归母净利润6149 万元（-28%）、扣非后归母净利润5734 万元（-29%）；2020Q2 单季度实现收入4.61 亿元（+42%）、归母净利润7961 万元（+72%）、扣非后归母净利润7725 万元（+82%）。核心产品13 价肺炎结合疫苗（预充式）实现收入1.12 亿元，对应约20 万支，毛利率达到97%。23 价肺炎多糖疫苗实现收入2 亿元，同比下降10%。

    　　13 价肺炎结合疫苗放量将推动业绩高增长。

    　　预计13 价肺炎结合疫苗存量市场需求达到960 万支，假设4 年完全消化，年销量峰值288 万支。增量市场按照每年1500 万新生儿测算，每人4 支，未来接种率将提升至30%，对应年需求量1800 万支，国产占比70%，沃森在国产企业中占比50%，对应年销量630 万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918 万支，按照550 元平均价测算，峰值收入将达到50 亿元，预计2020-2022 年收入分别为24.75/41.25/49.50 亿元。

    　　mRNA 新冠疫苗市场空间潜力巨大。

    　　我们测算中国新冠疫苗研发行业的净利润有望达到378 亿元。国内市场：我国14 亿人，新冠疫苗接种率最保守达到WHO 推荐的25%，中性40%，乐观60%。每人接种2 支，单支净利润15 元，单人份净利润30 元，中性假设下净利润168 亿元。海外出口：

    　　发展中国家超40 亿人，中性假设下达到25%，70%选择中国生产的低成本疫苗，对应净利润210 亿元。公司与艾博生物合作开发的mRNA 新冠疫苗已进入1 期临床，是国内研发进度最快的mRNA疫苗，未来获批上市后有望分享庞大的新冠疫苗市场。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变， 预计2020-2022 年归母净利润分别为9.44/15.59/20.10 亿元，对应 PE 分别为120/73/56 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。