荣盛发展(002146)中报点评：业绩稳健增长 拿地质量提升

报告摘要：

    事件：公司发布2020 年半年度报告，报告期内实现营业收入261.54亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润29.46 亿元，同比基本持平。

    业绩稳增，费用率有所提升。公司营收稳定增长主要受地产结算规模提升拉动，期内地产结算收入226.39 亿元，同比提升4.68%；结算面积212.15 万方，同比增长5.97%。利润率方面，期内公司实现毛利率31.3%，同比提升0.9pct，实现归母净利率11.3%，同比微降0.8pct。

    期内公司费用率有所提升，期内三费/营收为10.2%，同比提升0.5pct，销管费用/当期销售金额为4.47%，同比提升0.3pct。受疫情影响销售增速放缓，期末录得预收账款810.15 亿元，同比下滑7.7%，覆盖2019年营收的1.14 倍，未来业绩释放仍具保障。

    销售稳健增长，拿地质量提升。尽管2019 年销售基数较高同时叠加疫情影响，期内公司销售仍然实现平稳增长。期内销售金额482 亿元，同比增长3.54%，实现全年销售目标（1210 亿）的40%；实现销售面积434.22 万方，同比增长2.73%；销售均价11106 元/平，同比提升0.79%。期内实现销售回款306 亿元，销售回款率63%。拿地方面，期内公司拿地面积467 万方，同比下降28.6%；拿地金额208 亿元，同比下降9.9%；拿地均价4454 元/平，同比提升26.07%，主要受土地市场热度较高溢价率上行影响。拿地金额/销售金额为43%，同比下降6pct，拿地力度有所下降。拿地均价/销售均价为40%，同比提升8pct，相较2019 年全年提升11pct，拿地质量提升，保障了未来的利润空间。

    积极拓宽融资渠道，负债结构持续优化。期内公司积极拓宽融资渠道，新增融资329.82 亿元，期末长期负债占比同比提升5pct 至56%。截止期末公司净负债率为85.86%，较去年同期下降10 个百分点。公司凭借稳健经营策略获大公国际资信评级调整至AAA。

    维持公司买入评级，预计公司2020、2021、2022 年EPS 为2.59、3.03和3.55 元，对应2020、2021、2022 年的PE 分别为3.3、2.8 和2.4 倍。

    风险提示：调控政策超预期收紧；疫情反复带来不确定性影响