国债早报：关注方向性变化增量指标

[期债主要观点]

    昨日，国债期货全线小幅收涨，10 年期主力合约涨0.19%，5 年期主力合约涨0.08%，2 年期主力合约涨0.03%。银行间现券收益率小幅下行，10 年期国开活跃券200210 收益率下行1.49bp 报3.4675%，10 年期国债活跃券200006 收益率下行1bp 报2.95%，5 年期国债活跃券200005 收益率下行2.25bp 报2.8125%。公开市场方面，央行进行了1500 亿元逆回购操作，昨日无逆回购到期，净投放1500 亿元。

    银行间资金面整体维持平衡，主要回购利率变动不大，隔夜回购加权利率小幅上行在2.10%上方高位盘整。一级市场方面，国开行和进出口行招标的新债中标收益率均低于中债估值，市场情绪较好。

    市场对于经济基本面修复的预期已经保持一段时间没有出现明显转向，近两个月各项宏观数据不断显示经济的改善，此前公布的PMI 数据和本周的CPI、PPI 和外贸数据整体上都是符合或好于预期的。明日即将公布的7 月工业增加值等宏观数据较为关键，近期用电等高频数据有所回落，电影票房等可选消费的恢复也比较缓慢，宏观数据可能存在压力，但市场对于复工复产后经济修复持续推进存在心理预期，若数据不及预期则可能带来一波短期的情绪冲击，对期债形成利好。资金方面，近期国债供给有一定压力，在7 月末特别国债发行结束以后，地方债发行就开始显著提速，8 月已发布公告的地方债规模已近7300 亿元，其中8 月第一周发行量为2270 亿元，本周约3850 亿元，较上周增近七成。但另一方面，央行近期对资金的调控意图也在明显加强，本周以来已经连续四日进行逆回购资金投放，资金面目前整体仍维持平衡，明日有大量MLF 到期，央行的续作情况值得关注。

    总体来看，目前市场最重要的就是关注未来可能有方向性变化的增量指标，地方债放量下的供给压力、宏观数据向好的可持续性以及央行调控的力度都是市场情绪的主要约束，建议持续保持观望。