黄金投资手册：黄金并不黄金

黄金价格历史性突破2000 美元之际，我们重新冷静审视黄金。我们就其供需结构、定价属性进行了梳理，基于此对黄金价格进行了多维展望并制定了相应的投资策略。

    黄金供需结构与普通大宗商品有所不同。黄金供应端稳定、分散，开采成本相对稳定且持续大幅低于现价。黄金的需求端整体稳定，金饰与投资需求合计占比八成，两者交替成为最大的需求端，黄金的消费型需求由中印两国绝对主导，但投资型需求在全球较为分散。

    黄金定价属性兼具大宗商品属性与金融属性，金融属性居于主导。

    黄金价格同时包含了大宗商品属性与金融属性，大宗商品属性下的金价主要由需求端尤其是投资型需求所驱动。金融属性下的黄金本质上就是长久期的抗通胀负息债券，金价核心驱动因素就是实际利率。避险、美元、央行扩表这些都只是表象，必须通过影响实际利率才能对金价产生影响。

    多维分析显示黄金上行空间有限，建议投资人减持。我们从实际利率、仓位与技术面、相对估值、周期下的资产配置几个维度对金价进行展望，综合几个维度的判断都共同显示黄金价格的上行空间有限，投资性价比不高，建议投资人减持。

    如要下注实际利率下行，具体投资策略：长端TIPS>黄金>金矿股。

    由于金矿股属于黄金的高贝塔标的，长期而言更容易跑输黄金，我们认为此时黄金优于金矿股。投资人投资黄金本质上就是押注实际利率走低，长端TIPS（美国通胀挂钩国债Treasury inflation-protectedsecurities，简称TIPS）同样也是受实际利率驱动，但却回撤更小、波动更低、总回报更高。不论从哪个角度来看长端TIPS 都优于黄金，综上所述，就当前阶段而言，长端TIPS>黄金>金矿股。