美诺华(603538)公司动态点评：Q2加速增长趋势明显 CDMO业务表现亮眼

事件：近日，公司发布2020 年半年报，2020H1 实现营收6.51 亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长24.57%，扣非后归母净利润0.98 亿元，同比增长25.59%。

    业绩基本符合预期，二季度加速增长明显，销售毛利率及净利率持续提升：公司业绩基本符合预期，考虑上半年计提股权激励费用约560 万元，去年同期并无此费用，若剔除此部分影响，归母净利润及扣非后归母净利润同比增速均超30%。Q2 实现营收3.66 亿，同比增长19.16%，实现归母净利润6,387.91万元，同比增长45.01%，实现扣非后归母净利润5,773.71万元，同比增长40.30%，增速较Q1 明显改善，加速增长趋势显现。

    费用控制方面，销售费用率1.64%，同比下降0.12pct，管理费用率14.94%，同比上升1.20pct，主要系计提股权激励费用导致，财务费用率1.03%，同比下降1.11pct，整体期间费用率小幅下滑0.03pct，基本与去年同期持平；公司持续加大研发投入，研发费用2,200.20 万元，同比增长10.41%，但研发费用率同比下滑0.17pct 至3.38%。受规模效应显现、加强采购成本管控等因素作用，销售毛利率上升2.01pct 至38.39%，整体费用控制良好背景下，销售净利率上升0.99pct 至17.67%。

    CDMO 业务表现亮眼，制剂业务开始贡献利润：报告期内，公司与施维雅、德国拜尔等15 家国内外医药企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品约20 余项，共实现合同定制业务销售收入近5,000 万元，其中与施维雅正在进行2 个产品合作，确定到2021 年完成1 亿元以上订单，另有多个项目洽谈中，CDMO 业务整体表现亮眼。

    制剂业务已开始贡献利润，美诺华天康制剂生产线产能利用率不断提升，产量较去年同期增长144%，已有7 个制剂产品处于国内申报审评中，部分品种进入国内优先审评通道，预计下半年或有品种获批。

    新产能持续投放，“中间体-原料药-制剂”一体化进程加速，未来高增长可期：原料药板块，公司新产能在2019-2022 年持续投放，宣城美诺华一期项目已于2019 年顺利投入运营，安徽美诺华一期技改项目完成装备工艺流程设计和关键装备的定制采购，进入安装阶段，有望于2021 年进行试生产，浙江美诺华东扩一期项目正在进行设备采购及安装调试；燎原技改项目三废相关设备已投入使用，其他配套工程尚在继续，四大原料药基地新产能投放打破产能瓶颈，随着中外客户数量持续增加，业务合作模式丰富，原料药新产能释放与需求扩张共振，原料药业务持续增长。

    制剂板块，发展规划清晰，第一阶段以现有原料药为基础的“慢病组合”

    为主、形成以慢性病的组合优势，除目前两条固体制剂生产线15 亿片（粒）产能外，“年产30 亿片（粒）出口固体制剂建设项目”正在进行土建工程，有望于2022 年投产；第二阶段差异化布局高端制剂，拓展抗肿瘤领域以及高端注射剂领域的特色产品开发与合作，预期随着制剂产能将持续投放，叠加布局高利润率产品，公司制剂领域竞争力有望进一步增强，制剂业务有望高速增长，“中间体-原料药-制剂”一体化进程加速。

    投资建议：公司作为国内优质特色原料药企业，持续向“医药中间体-原料药-制剂”一体化企业转型，原料药新产能持续投放，国内外客户开拓顺利，储备产品丰富，制剂业务开始贡献利润，预计公司2020-2022 年净利润分别为2.12、2.84、3.95 亿元，EPS 为1.41、1.90、2.64 元，对应PE分别为32×/24×/17×，维持“推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情持续蔓延风险，可转债进度不及预期，在建项目投产进度低于预期；药品审批进度低于预期；协议执行不达预期；原材料价格波动风险；生产事故等突发事项。