瀚蓝环境(600323):短期疫情影响无碍长期发展 未来业绩增长确定性强

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/郝骞 日期:2020-08-14

  事件:公司发布2020 年半年度报告,2020 年上半年实现营业收入31.36亿元,同比+17.43%,实现归母净利润4.61 亿元,同比+0.02%。

      疫情短期影响无碍公司长期发展,固废业务维持高增速。受疫情影响,公司各细分业务的工程建设和产能利用率均受到一定影响,但公司通过积极复工复产和“大固废”战略的成功开拓在第二季度实现归母净利润3.25亿元(同比+16.98%),确保上半年归母净利润实现同比增长。

      分项业务中,固废处理业务维持高速增长态势,上半年新增合并深圳国源股权、以及四垃圾焚烧项目投产(总产能4100 吨/日)推动公司累计结算电量同比+18.23%至9.64 亿度,营业收入同比+51.71%至16.66 亿元;但在疫情影响下公司餐厨、危废和部分垃圾焚烧项目的产能利用率有所不足,进而影响毛利率同比减少20.34 个pct 至19.79%,待产能利用率恢复后毛利率有望提升。能源业务受疫情和天然气配气价格限价影响,营业收入同比-12.09%至8.16 亿元,毛利率同比减少6.34 个pct 至11.82%。

      供水业务受疫情影响,营业收入同比-4.84%至4.01 亿元。排水业务在大部分污水处理厂提标后按新价格结算收入(平均结算价格同比+29.51%至1.58 元/吨)的情况下,营业收入同比+36.96%至1.95 亿元。

      下半年将有8050 吨/日垃圾焚烧项目投产,明年业绩增长确定性强。公司目前在建垃圾焚烧项目1.32 万吨,下半年按计划将有9 项目共8050 吨/日投产(三季度4 项目共2950 吨/日,四季度5 项目共5100 吨/日),20年计划投产1.215 万吨/日项目(包含19 年11 月试运营的600 吨/日开平项目),与年初制定的计划保持一致;公司下半年另计划有南海危废项目(9.3 万吨/日)以及牡丹江、南平、驼王遂溪、驼王涞水等四餐厨项目投产(共280 吨/日),若能顺利实施将确保明年业绩的持续增长。

      维持“买入”评级:我们维持原盈利预测,预计公司2020-22 年归母净利润分别为11.30/13.85/14.45 亿元,20-22 年对应EPS 为1.47/1.81/1.89元,当前股价对应20 年PE 为13 倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司,2020 年为产能落地高峰期,在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩,维持“买入”评级。

      风险提示:垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期;公司项目进度低于预期;公司水务、燃气业务毛利率下滑。