华鲁恒升(600426):以量补价 煤化工龙头彰显竞争优势

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰 日期:2020-08-14

  公司2020 年上半年实现营收59.93 亿元(yoy-15.30%);归母净利润9.04 亿元 (yoy-30.99%);扣非后归母净利润8.78 亿元 (yoy-29.02%);经营性现金净流入15.00 亿元(yoy-26.58%)。受公司主营产品价格下跌影响,公司上半年资产减值损失计提-287.18 万元(yoy-684.93%),疫情时期业绩压力测试较佳,业绩符合预期。

      受疫情影响,主营产品景气下滑。二季度公司有机胺、己二酸和乙二醇销售环比提升明显,以量补价,一定程度弥补了行业景气下滑产品价格下跌带来的不利影响。公司上半年有机胺销量18.08 万吨(yoy+3.50%);己二酸及衍生品销量9.93 万吨(yoy-12.97%);多元醇销量31.85 万吨(yoy-3.63%)。受疫情影响叠加原油下跌,Q2 主营产品市场均价出现一定程度下跌,尿素1695 元/吨(yoy-15%,qoq-3%)、乙二醇3483 元/吨(yoy-22%,qoq-22%)、DMF 5027 元/吨(yoy+2%,qoq-9%)、己二酸6031 元/吨(yoy-24%, qoq-23%)、醋酸2335 元/吨(yoy-15%, qoq-8%)。公司上半年毛利率22.59%,同比降低6.77pct,上半年公司通过强化管理对标,严控各种费用,费用率相比同期均有下降,其中管理费用降低2.32pct,财务费用降低40.44pct,除运费等的销售费用降低6.60pct。

      新项目有序推进,看好公司中长期成长性。在建工程较2019 年年末增加111.47%:精己二酸项目的工程进度进展65%;30 万吨酰胺及尼龙新材料项目的工程进度进展35%。精己二酸项目我们预计有望在今年年底投产,30 万吨酰胺及尼龙新材料项目有望在明年中旬投产。强化苯-环己酮-己二酸产业链并向己内酰胺-尼龙6 产业延伸。低杠杆、充足的现金流也为公司后续发展提供有利财务支撑。

      维持盈利预测。维持公司2020-2022 年的归母净利润19.22、24.40、31.38亿元的预测,对应EPS 分别为1.18、1.50、1.93 元/股,对应PE 分别为22X、17X、13X, 给予明年20X PE,维持“买入”评级。

      风险提示:新建项目进展不及预期;产品价格持续下滑。