许继电气(000400)：业绩略超预期 智能制造受益国网招标提升

事件：

    公司于2020 年8 月12 日发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业收入41.42 亿元，同比增长24.86%；归属于上市公司股东的净利润3.54 亿元，同比增长80.72%。

    投资要点：

    业绩略超申万宏源预期，降本增效助推净利润大幅提升。2020 年上半年，公司实现营业收入41.42亿元，同比增长24.86%；归属于上市公司股东的净利润3.54 亿元，同比增长80.72%，公司营收和归母净利润的大幅增长主要系公司竞争力不断增强，同时积极降本增效所致。报告期内，公司实现销售费用1.54 亿元，同比增长3.89%；实现管理费用1.57 亿元，同比下降18.62%；实现财务费用0.08 亿元，同比增长202.52%，主要系本期计提债券利息的影响所致；实现研发费用1.46 亿元，同比增长7.99%。

    智能制造业务保持行业领先，市场开拓效果显著。2020 年上半年，公司智能变配电系统业务实现营收14.48 亿元，同比增长10.16%，毛利率27.64%，同比上升2.4 个百分比；智能电表业务实现营收8.19 亿元，同比增长20.13%，毛利率20.88%，同比上升8.19 个百分比；智能中压供用电设备实现营收7.72 亿元，同比增长17.31%，毛利率13.96%，同比上升3.17 个百分比。公司智能制造产品的营收和盈利能力均有增长，主要得益于公司市场开拓顺利。其中，国网集招稳步提升，电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一；智慧消防控制单元连续中标；一体化智能监测系统在±800千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。

    直流输电系统营收大幅提升，相关产品获得科技认证。2020 年上半年，公司直流输电系统业务实现营收7.11 亿元，同比增长547.91%，主要受益于公司实现较多直流工程大项目收入；该板块业务实现毛利率20.97%，同比降低27.25 个百分点，主要受低毛利产品实现收入占比高等因素影响。报告期内，公司的“HVIV3000-±535/2000±535kV/1500MW 柔性直流输电换流阀”和“HVIV3000-±800/3000±800kV/5000MW 柔性直流输电换流阀”顺利通过河南省首台套认证，产品技术获得认可。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国网系核心电力装备企业，有望受益新基建项目的推进。

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润为7.03 亿元、9.06 亿元和9.54 亿元，对应EPS 分别为0.70元/股、0.90 元/股、0.95 元/股，当前股价对应的PE 分别为23 倍、18 倍、17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：特高压和充电桩建设进度不及预期；原材料价格上涨超出预期。