许继电气(000400)：持续优化产业结构 充分受益新基建推进

事件：公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营业收入41.42 亿元，同比增长24.86%；归母净利3.54 亿元，同比增长80.72%，EPS 为0.35元；扣非后归母净利2.89 亿元，同比增长69.62%。

    新基建各领域深入开展，公司有望充分受益。根据国网规划，2020 年国网预计电网投资达4500 亿元以上，可带动社会投资9000 多亿元，整体规模将达到1.2 万亿元。特高压、充电桩和轨交是新基建重点，国网在建和即将启动的14 条特高压线路投资规模预计在2000 亿左右，并新增金上水等3条特直前期规划预计900 亿投资，17 条线路总投资近3000 亿；南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500 亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术，参与建设“张北柔直”、“云贵联网”等特高压直流输电工程；晋东南、锡盟山东等特高压交流输电工程。

    充电桩方面，发改委规划2020 年完成投资100 亿元，新增公桩20 万个，私桩超40 万。南网计划未来4 年投资251 亿元投建充电设施，建成大规模集中充电站150 座，充电桩38 万个。公司是国内充换电行业龙头企业，累计实现销售额40 多亿元，订货年均增长率10%以上，目前公司已有北京、上海、南京、青岛等大中城市智能充换电示范工程，且与江铃汽车达成无线充电系统应用协议；除此之外，公司目前还参与了湖北宜昌秭归港口、重庆渝中区朝天门港口岸电等诸多大型工程以及京沪、哈大、郑阜、商合杭等高铁工程及北京、上海、成都、济南等地铁工程，随着新基建各领域不断深入，公司在特高压、充电桩、轨交等领域将持续拓展。

    聚焦数字新基建，全力支撑能源互联网建设。目前国家电网已面向社会发布数字新基建十大重点建设项目，涵盖电网数字化中心、能源大数据中心等，我们预计2020 年信通领域投资将近250 亿，带动社会投资超千亿。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商，已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时，公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势，积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。

    此外，公司也加强与科研院所的合作。2019 年，公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作，与中兴通讯签署战略合作协议，加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。

    网外市场陆续取得多点突破。在国内市场，公司持续重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建；与此同时，加快新产品、新业务市场拓展。2018 年公司自主研发的35kV 充气开关柜目前已成功进军“三桶油”市场；公司优势产品大功率直流耗能装置已在海上风电送出领域应用；在营销方面，公司开启数字化营销新模式，许继官方店在阿里巴巴等4 家电商平台正式营业，实现产品线上推广。而在国际市场，公司以配用电业务为突破口，持续加快推动本土化经营。

    持续优化产业结构，收购增厚业绩并提升公司竞争力。2020 年上半年，公司不断优化产业结构，成立电力电子分公司，着力打造国内领先的高中压电力电子解决方案和产品；完成山东电子100%股权收购，山东电子以智能电网终端设备为主，包含电能表、集中器、采集器等，与公司存在同业竞争关系， 2019 年山东电子营收和净利分别为8.54 亿元和4907 万元，按2019年业绩测算，对公司的业绩增厚达到15%。此次收购也将进一步提升公司在智能电表领域的领先优势。

    投资建议：维持买入-A投资评级，6 个月目标价18.00 元。暂不考虑收购带来的业绩增厚，我们预计公司2020/21/22 年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%，净利润增速分别为89.3%、20.9%和13.9%，EPS 分别为0.80、0.96 和1.10 元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.00元，相当于2020 年22.5x 的动态市盈率。

    风险提示：1）政策或投资落地进度低于预期；2）原材料价格大幅波动；3）收购进展不利等。