许继电气(000400)2020年半年报点评:直流输电业务驱动高增长 产品结构优化盈利改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/马瑞山/郝骞 日期:2020-08-12

  事件:公司发布2020 年半年报,实现营业收入 41.42 亿元,同比增长25%;实现归母净利润 3.54 亿元,同比增长 81%。

      直流输电业务量增利降,特高压、柔直设备成增长驱动力:报告期内,公司综合毛利率21.4%,同比+3 个pct,产品结构优化、降本增效卓有成效。直流输电系统实现收入7.1 亿元,同比+548%,直流大项目收入贡献较多;毛利率21%,同比-27 个pct,由于低毛利产品占比提高。智能变配电系统实现收入14.5 亿元,同比+11%;毛利率27%,同比+2.4 个pct。

      智能电表实现收入8.2 亿元,同比+20%;毛利率21%,同比+8 个pct。

      智能中压供电设备实现收入7.7 亿元,同比+17%,毛利率14%,同比+3个pct。电动汽车充换电系统实现收入2.8 亿元,同比-39%,主要由于充换电大项目减少。

      新基建深入推进,海上柔直、南网市场不断开拓:特高压方面,国网加快“五交两直”特高压项目核准,新增三条直流线路,公司在换流阀、直流控制保护系统等领域市占率较高,下半年有望继续受益特高压建设加速。上半年公司在国网第一/三次继保招标分别中标0.59/1.49 亿元,位列第3/4 名;第三次开关柜招标中标2.16 亿元,占比12%位列第2。充电桩方面,公司在国网集招充电桩市场份额领先,20 年国网第一次充换电设备1.19 亿元招标公司为中标候选人之一。继19 年如东海上风电项目中标3.75 亿元之后,公司3 月中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目直流耗能装置设备采购”项目0.52 亿元,实现了大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用。同时,南网市场快速增长,开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标。

      上调至“买入”评级:我们维持预测20-22 年公司归母净利润7.61/9.46/10.55 亿元,对应EPS 为0.75/0.94/1.05 元,受益于特高压建设加速,公司直流输电业务增势迅猛,作为换流阀、直流保护系统龙头,预计公司将长期受益特高压建设;同时公司紧跟行业进展和客户需求变化,抢抓海上柔直、充电桩等新兴产业市场机会;疫情对订单交付的影响较小,业绩兑现确定性高、受益周期长,上调至“买入”评级。

      风险提示:宏观经济波动,电网投资不及预期的风险;原材料价格波动;竞争加剧导致市场份额下降和盈利下滑的风险等。