平煤股份(601666)公司中报点评报告:二季度业绩改善超预期 降本发力对冲疫情影响

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2020-08-12

事件:8 月11 日平煤股份发布2020 年中报,2020H1 实现总营收115 亿元(同比-6.2%),归母净利润7.1 亿元(同比+18.7%)

    二季度业绩改善超预期,降本发力对冲疫情影响。维持“买入”评级

    公司2020H1 在总营收下降情况下实现归母净利润同比大增,得益于煤炭降本明显致总成本下降(同比-12.2%),其中煤炭成本同比-7.8%。单季来看,二季度总营收56.5 亿元(同比-13.3%),归母净利润4.1 亿元(同比+45.7%),疫情冲击影响下公司经营韧性十足。期间费用方面,因票据贴现减少财务费用同比-8.8%;收入准则改变致销售费用同比+377%(剔除变动项目影响,实际同比-6.1%),期间费用率11.6%(同比+3.3pct),成本控制合理。我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022 年归母净利润13.5(+1.1)/14.6(+1.1)/15(+0.9)亿元,同比变化16.7%/8.4%/2.9%,EPS 分别为0.58(+0.05)/0.63(+0.05)/0.65(+0.05)元;当前股价对应PE 为8.7x/8.1x/7.8x。继续看好公司业绩稳定性,维持“买入”评级。

    业绩明显改善主要源于吨煤成本降幅明显,致吨煤毛利环比改善

    产量增长,销量小幅下滑。2020H1 实现产销量1527/1576 万吨(同比+6.5%/-4.3%),其中二季度产销量分别为766/872 万吨(同比10%/-7.3%),二季度产量增长明显。吨煤成本明显降低,吨煤价格小幅下降。经测算2020H1 吨煤成本为514 元/吨(同比-4%),二季度吨煤成本483 元/吨(环比-13%),公司成本管理成效显著,或源于减员增效及煤矿智能化建设。2020H1 吨煤价格为689 元/吨(同比+2%),二季度吨煤价格为672 元/吨(环比-5%),降幅明显低于市价波动,我们认为“精煤战略”指引下精煤比例提升对稳定售价有所贡献。

    经济复苏看好下半年业绩持续改善,支撑稳定高分红

    随着经济加速回暖,下半年基建发力、地产韧性犹存,在公司成本管理持续强化情况下,下半年业绩有望进一步改善,业绩稳定性支撑稳定高分红。公司2019年度每股派息0.302 元(含税),高于2019-2021 年分红规划中的0.25 元保底水平,分红总额为6.93 亿元,分红率达60%,股息率5.6%,长期投资价值凸显。虽然7 月煤炭板块经历了一轮上涨,但公司估值仍处于低位,有望进一步修复。

    风险提示:下游需求恢复不及预期;煤炭市场价下降超预期。