阳光照明(600261)公司深度报告：顺势而为发展LED照明自主品牌 盈利能力显著提升迎变局

四十年深耕照明行业，转型发展LED 照明自主品牌初见成效：阳光照明创建于1975 年，前身系上虞灯泡厂，2000 年上海证券交易所挂牌上市。公司四十年发展历程深耕照明行业，具有多年国际大厂代工经验，技术水平与产品质量过硬。公司LED 照明产品以实现多场景应用，品类齐全，并大力发展智能照明、智能楼宇等新一代产品，乘势海外龙头厂商调整期，有望打造全球知名品牌照明企业。公司近年转型逐见成效，管理模式完成了从业务型集团向管控型集团转型，公司规划未来要实现自主渠道和非自主渠道收入比例达到 2:1，灯具与光源收入比例达到 2:1。公司毛利率从2018 年24.28%提升至2020Q1 的33.82%，预计随着公司客户结构调整，自主品牌占比提升，公司毛利率有望持续提升。

    本土LED 照明产业趋于成熟，自主品牌建设加速崛起：随着LED 照明产品渗透率逐步提升，LED 照明产业进入平稳增长期，照明行业从无序逐渐过渡到有序竞争。LED 照明行业经历技术革新以及产能快速扩张期后，LED 灯泡价格趋于稳定，供需关系逐渐改善。2019 年，我国照明行业规模以上企业数量首次负增长，同比下滑1.60%，LED 行业供给端逐渐收缩，产业集中度提升。本土照明行业作为典型轻工业分支，长期受益全球化分工，产业培育充分。随着国际照明大厂近年频繁的整合退出，我国照明行业的品牌升级之路有望获得历史发展窗口。优质的本土LED 照明企业有望厚积薄发，充分发挥供应链管理和产品积累优势，在全球照明市场扩大品牌影响力和市场份额。

    公司四大转型顺应行业大变局，打造国际化品牌影响力：在照明行业从传统产品过渡到LED 产品过程中，公司顺行业大势进行战略转型调整，主要包括：1、技术转型，由传统荧光灯技术向LED 固态技术转型；2、产品结构转型，由传统荧光灯光源产品为主向照明灯具产品转型；3、客户结构转型，由以代工模式为主向自主品牌转型；4、管理模式转型，由业务型集团向管控型集团转型。公司战略转型顺应海外大厂退出整合之行业大变局，内生方面加强集团管理、布局智能照明、重视人才激励等构建集团公司核心竞争力，外延方面大举收购海内外渠道与品牌公司、收缩多年国际大厂代工、加强自主品牌建设力度等有望打造新一代国际化照明行业龙头企业。

    首次推荐，给与“强烈推荐”评级：我们看好公司逐步收缩国际大厂代工业务，顺势而为构建自主品牌影响力，预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为5.81/6.32/7.29 亿元，EPS 为0.40/0.44/0.50 元，对应PE 分别为11X、10X、9X，首次推荐，给与“强烈推荐”评级。

    风险提示：1.下游需求不及预期；2.渠道拓展不及预期；3.国际贸易摩擦加大的风险；4、汇率波动风险；5、自主品牌建设不及预期。