好莱客(603898):业绩持续修复 拟收购千川木门

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔 日期:2020-08-11

Q2 业绩恢复显著。公司发布中期报告,2020H1 实现收入7.4 亿元,同比下滑21.01%,实现归母净利润7671 万元,同比下降48.44%,扣非归母净利润5630.42 万元,同比下滑56.25%。2020 年Q1/Q2 营业收入分别为1.87/5.53 亿元,同比下降48.30%/3.81%,归母净利润分别为-1722/9393 万元,同比下降144.81%/14.88%,扣非后归母净利润-1738/7368 万元,同比下降158.25%/25.46%,Q2 营收降幅明显收窄,并扭转了Q1 业绩亏损的局面。新冠疫情爆发对定制家居行业造成较大影响,Q2 社会生产生活秩序逐步恢复正常,经营压力有所缓解,公司在贯彻既定发展战略的基础上增加执行弹性,实现经营情况的平稳过渡及逐渐好转。

    延展品类占比继续提升,橱柜大宗业务大幅增长。上半年衣柜及全屋/橱柜/木门/成品配套/门窗产品收入分别为6.23 亿元/4615/1328/2378/1582 万元,同比变动分别-24.65%/81.68%/-11.32%/-30.08%/-15.28%,占主营业务收入比重分别为86.29%/6.39%/1.84%/3.29%/2.19%,延展品类占比继续提升,增速好于衣柜及全屋产品。其中橱柜产品实现收入4615 万元,同比增长81.68%,主要是以橱柜为主的大宗业务大幅增长所致。公司经销/直营/大宗业务收入分别6.48 亿元/2590/3079 万元(-24.05%/-35.69%/284.83%),占主营业务收入比重分别为89.72%/3.58%/4.26%,零售业务受疫情影响较大,收入有所下滑,大宗业务大幅增长。按渠道级别来看,A/B/C 类城市经销商收入占比分别为18%/45%/37%,同比下降30%/24%/23%,低线城市消费复苏总体领先于高线城市。

    大宗业务显著增长,主营业务毛利率受到结构性影响。2020H1 公司主营业务毛利率为39.06%,同比下滑1.15pct。整体衣柜毛利率42.16%,同比下降1.01pct,原因是疫情期间让利终端经销商调整出厂价,致毛利率下降;橱柜毛利率26.27%,同比下降5.76pct,主要是橱柜大宗业务增加所致,大宗业务毛利率相对较低,橱柜整体毛利率下降;木门毛利率17.31%,同比上升12.5pct,由于生产管理水平提升致木门产品毛利率提升;成品配套毛利率27.19%,同比上升3.91pct;门窗毛利率-9.73%,同比上升11.15pct,去年同期以代工为主,今年以自营为主,致毛利率提升。

    盈利能力受到一季度拖累,费用率有一定上行。2020H1 公司综合毛利率为37.65%,同比下滑1.74pct,销售费用率14.47%,同比上升0.3pct,管理费用率7.64%,同比上升2.94pct。坚持产品领先的竞争策略,加大研发力度,研发费用率4.6%,同比上升1.28pct,财务费用率1.32%,同比上升1.46pct,上半年公司销售净利率9.60%同比下滑5.84 个百分点。

    拟收购千川木门,积极开拓木门工程大宗业务。2020 年7 月公司拟以自有资金收购千川公司51%股权,目标公司估值不高于16.5 亿元(公司支付对价不高于8.25 亿元),业绩承诺为2021/2022 年度平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8 亿元。此次交易完成后公司或以千川公司品牌积极开拓工程大宗业务,为国内主要地产公司提供优质的产品与服务,我们认为目前精装市场依旧处于黄金发展期,精装市场中高品质和产品多元布局的企业竞争力更优。

    盈利预测与估值:考虑到Q1 对公司业绩存在拖累,我们下调公司盈利预测,预计20/21/22 年公司净利润分别为3.71/4.0/4.4 亿元,增速分别为1.69%/8.14%/9.81%(千川公司为公司拟收购标的,暂不考虑收购并表对公司业绩的影响,原预计20-22 年净利润4.23/4.74/5.22 亿元,增速分别为16.09%/12.09%/10.06%),对应PE 分别为18.72X/17.31X/15.76X,维持“增持”评级。

    风险提示:竞争加剧、千川公司资本合作不确定性风险,渠道拓展不及预期、地产销售下滑,交付不及预期等;