伯特利(603596)公司动态点评：进军电动尾门系统 围绕电控持续拓展新品类 单车配套价值量持续提升

　　事件：2020 年8 月6 日，芜湖伯特利电动尾门系统新品发布会在安徽芜湖隆重举行， 芜湖伯特利发布的产品包括了单驱电动尾门系统（SD-ELGS），双驱电动尾门系统（DD-ELGS）以及集成双控EPB 功能的双驱电动尾门系统（ELGS-Plus）。

    　　对此我们点评如下：

    　　公司发布的产品包括单驱电动尾门系统（SD-ELGS），双驱电动尾门系统（DD-ELGS）以及集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统（ELGS-Plus），各项性能指标满足并超过行业主流标准要求。

    　　汽车电动尾门是一种将汽车后备箱的打开方式由手动变为自动的装置。汽车电动尾门驱动系统由撑杆、ECU、自吸锁、脚踢、支架以及气动弹簧等部件组成，分为单驱、双驱、电吸以及脚踢等品种。公司电动尾门系统包括单驱电动尾门系统、双驱电动尾门系统以及集成双控EPB（电子驻车系统）功能的双驱电动尾门系统。

    　　ELGS-Plus 为公司创新性产品，通过集成双控EPB 功能，可辅助客户降低整车采购成本，采购成本降低+定制化开发的模式有望提升公司的产品竞争力。通过配置选择以及与双控EPB 功能的集成，公司电动尾门系统可辅助客户降低整车采购成本，其中ELGS-Plus 通过集成双控EPB 功能，辅助客户相比同行业产品进一步降低ECU 数量和成本。公司作为中国品牌首家EPB 量产企业，通过将优势产品与全新产品集成的方式，提升了公司电动尾门系统的产品竞争力。目前，公司的ELGS-Plus 系统已向国家知识产权局申请相关发明专利，由于技术完全自主，公司可以为客户提供量身定制的需求开发，采购成本降低+定制化开发的模式将有助于公司电动尾门产品的推广。

    　　进军电动尾门系统，围绕电控持续拓展新品类，单车配套价值量持续提升。19 年发布的线控制动产品将在2020 年年底量产，现在又发布电控尾门系统，电控产品品类进一步丰富。公司已具有电动尾门系统（包括ELGS和ELGS-Plus）的电动撑杆、机械平衡杆及电子控制器（ECU）的完全自主的正向开发能力，有完备的试验条件，并建设高自动化程度的电动尾门系统生产线。新产品的发布丰富了公司电控制动产品业务产线，公司下游客户主要为汽车主机厂商，在汽车智能化的大趋势下，有望对公司下游客户实现电动尾门系统产品的配套，为公司带来新的营收增长点。

    　　投资建议：公司聚焦汽车电控类产品，产品持续升级，产品品类持续拓展，单车配套价值量大幅提升。19 年发布的线控制动产品将在2020 年年底量产，现在又发布电控尾门系统，电控产品品类进一步丰富。

    　　公司短期受益于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量，中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统，有望成为ADAS 系统集成供应商。

    　　考虑到公司线控制动产品订单超预期，上调2021 年和2022 年盈利预测，保守预计公司2020-2022 年总营收依次为33.56、39.93、47.16 亿元，增速依次为6.3%、19.0%、18.1%，归母净利润依次为4.96、6.03、7.16 亿元，增速依次为23.7% 、21.4%、18.8%，当前市值153 亿元，对应PE 依次为30.8、25.4、21.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期。