化学制品行业简评报告：环氧丙烷-聚醚产业链价格持续上涨 主因需求改善和库存去化

事件

    环氧丙烷及下游聚醚产品价格连续上涨

    7 月以来，环氧丙烷-聚醚产业链景气明显改善，其中环氧丙烷（华东市场价）自7 月初的约10000 元/吨一路上涨到13200 元/吨，累计涨幅超过30%。下游软泡聚醚、硬泡聚醚自7 月以来的累计涨幅同样分别达到36%、21%。

    简评

    库存持续低位，下游需求改善致产业链景气改善环氧丙烷-聚醚产业链自上而下为：丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇（包括软泡聚醚、硬泡聚醚、特种聚醚）-家具家电、汽车等。行业产能而本轮产业链各环节涨价主要归因于（1）需求端，内外需改善提振下游需求：一方面，国内外疫情对经济冲击趋于消退，下游各行业（主要包括冰箱、冰柜、床垫等）需求改善明显，且对欧美、东南亚出口明显回暖，另一方面，下游聚醚逐渐走出需求淡季，产业链海内外终端需求均有改善；（2）库存持续去化，缺货推动产品价格持续上涨：据卓创资讯，环氧丙烷行业库存自2 月以来不断去化，到7 月已从高点50 万吨下降到20 万吨，在需求回暖下，行业出现缺货情况（江浙地区环氧丙烷缺货、南方地区聚醚缺货），助力产品持续涨价。（3）供给端，近期环氧丙烷、聚醚企业整体检修较多，且海外进口货源较少：其中环氧丙烷行业开工率（卓创资讯）在4-6 月开工率跌下70%，7 月以来行情回暖，但开工率一直未恢复到80%以上（历史中枢在80%左右），未能弥补需求缺口；此外，环氧丙烷自东南亚等地的进口货源有所减少，也加剧了行业供给紧张形势。

    具体供需数据方面，以环氧丙烷为例，我国环氧丙烷月度产能约30.8 万吨，行业5、6、7 月的产量分别为20.1、20.8、23.9 万吨，5、6 月表观需求分布为24.2、23.0 万吨，供需缺口依靠进口满足，5、6 月进口量分别为4.06、2.18 万吨（6 月起进口货源收紧）。

    金九银十将临，价格有望维持

    历史上看，软泡聚醚（下游主要是海绵发泡生产）、硬泡聚醚（下游包括冰箱、冰柜、家具、建筑节能及保温等）旺季一般为9-11月，短期内需求有支撑，且目前年化年内后续环氧丙烷、聚醚新增产能增量稀少，因此环氧丙烷、聚醚价格短期内仍有望维持，相关企业有望继续收获业绩改善。

    推荐标的

    推荐关注滨化股份（国内主要环氧丙烷生产商，业绩弹性大，向上布局PDH 及C3-C4 综合利用项目）。

    风险提示

    供应扩张超预期；全球疫情扩散影响下游需求