凯普生物(300639)中报点评：新冠检测服务促业绩大增 关注检测试剂出口放量

报告导读

    公司发布20 年中报：20H1 实现营收5.06 亿元（+59.44%），归母净利1.29 亿元（+115.43%），扣非归母净利1.25 亿元（+122.97%）；主要系旗下实验室开展新冠病毒检测取得的医学检验服务收入快增拉动。

    投资要点

    新冠疫情促第三方医学检测业务营收增长近6 倍分业务看，公司上半年通过旗下武汉、北京、广州等18 家第三方医学检验实验室承担核酸检测工作，累计完成新冠检测并确认收入175 万人次，实现医学检验服务收入2.42 亿元（+596.89%），为整体营收增长主因。展望下半年，虽然国内疫情高峰已过，预计出于防范的新冠检测常态化仍将带来一定需求，叠加抗疫中公司品牌知名度的提升，公司实验室有望持续实现盈利，2020 年或为检测服务扭亏拐点。试剂方面，受疫情期间医院门诊量下降影响， 公司HPV 地贫、耳聋、STD 等检测试剂收入同比下滑，上半年实现营收2.06 亿元（-24.81%），但随着二季度复工复产已开始逐步恢复，预计下半年影响基本消除。

    营收激增拉升净利率逾11pcts，检测服务营收占比提升促回款能力改善公司上半年医学检验服务因核酸检测业务量激增，摊薄固定成本等因素，毛利率同比大幅上升36.53pcts 至74.92%；但因毛利率较低的服务营收占比提升，整体毛利率同比下滑4.41 个百分点至76.65%。费用方面，公司上半年受疫情影响，以及新冠检测营收激增带来的摊薄效应，销售费用率、管理费用率及研发费用率分别下降11.04pcts、7.45pcts 和2.52pcts 至24.50%、11.15%和5.12%。

    以上因素使得公司净利率上升11.07pcts 至29.30%。预计下半年随着新冠检测需求较疫情高峰期减少，净利率将有一定回落，但全年仍有较大同比提升。

    公司年中应收账款虽较一季度末大增1.18 亿元，但应收账款周转天数较一季度末下降63 天至143 天，同时低于上年同期158 天的水平，表明随着回款周期短的检测服务业务营收占比的提升，公司整体回款能力快速改善。

    新冠检测试剂出口有望迎来放量

    公司开发的新型冠状病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）已取得欧盟CE认证、ANVISA（巴西国家卫生监督局）、DIGEMID(秘鲁医疗用品和药品管理局)以及COFEPRIS(墨西哥卫生部)的登记认证，并于6 月15 日被列入世界卫生组织（WHO）应急使用清单（EUL），在海外新冠疫情持续扩散，国际检测需求巨大的背景下,我们认为公司下半年新冠病毒核酸检测试剂将迎来出口放量期，进一步贡献业绩增量。此外，公司一季度STD 十联检产品获批上市，但疫情期间推广受限；随着国内疫情好转，预计公司将加大推广力度，核酸转化大趋势下销量有望快速提升。

    盈利预测及估值

    公司疫情期间受益于检测业务快速增长，同时看好下半年新冠检测试剂出口放量， 全年业绩有望高增。我们预计公司2020-2022 年分别实现营收10.96/12.47/15.59 亿元（+50.21%/+13.81%/+25.02%），归母净利2.52/2.60/3.29 亿元（+71.20%/+2.94%/+26.70%），当前股价对应PE 为40.78X/39.61X/31.26X，给予“买入”评级。

    风险提示：新品研发及推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、疫情消退导致检测试剂及检测服务营收快速下滑风险、政策变化风险。