垒知集团(002398)公告点评：修订定增方案 助力减水剂业务快速发展

　　核心观点：

    　　修订定增方案，助力减水剂业务发展。公司公告修订2020 年非公开发行股票预案，拟定向发行1745.2 万股（占发行后股本2.46%），募集资金10000 万元，发行均价为5.73 元/股，发行对象为公司实际控制人蔡永太，若完成后蔡永太拥有表决权的股份数占总股本由 28.12%提升至29.89%，扣除发行费用后将全部用于补充外加剂业务流动资金。同时鉴于相关融资政策发生变化及市场原因，公司决定终止公司第一期员工持股计划。

    　　减水剂行业“二超多强”格局已成，公司综合竞争力突出，未来市占率有望持续提升。我们测算目前国内减水剂行业市场规模400-500 亿元，“二超多强”格局形成。公司综合竞争力主要体现在布局优势、技术服务和运营管理优势、资金优势三个方面：（1）减水剂有很强的运输半径限制且需入化工产业园，公司优良布局带来更低的成本、更好的服务；（2）科研院所背景，技术服务能力强，客户粘性高，同时公司运营效率高，管理能力强；（3）减水剂业务对流动资金要求高，公司更低的资产负债率意味着更大的加杠杆空间，此次定增募集的资金全部用于外加剂业务发展，有利于提升公司市占率。

    　　投资建议：减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成，公司综合竞争力突出，市占率仅为5%左右，未来提升空间较大；检测行业需求景气度较高，近几年全行业一直保持双位数增长，公司跨领域跨区域拓展，蓄势待发。近三年业绩持续高增长，ROE 持续抬升且仍有提升空间。预计公司2020-2022 年归母净利润同比增速分别为20%/35%/30%，对应EPS 分别为0.70/0.94/1.23 元/股，公司未来成长性较好，维持公司合理价值16.17 元/股的判断，对应2020 年PE约23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。减水剂下游需求不确定性；检测业务拓展不及预期。