捷昌驱动(603583)事件点评:关税豁免未果 不改消费升级长期趋势

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康/黄艳/李博彦 日期:2020-08-07

事件:8月6 日美国贸易办公室公布的2000 亿美元关税排除范围延期的文件显示,升降桌线性驱动配件未在排除名单内,即8 月7 日后公司该类产品对美出口清关时需征收25%的额外关税。

    简评:

    2018 年6 月15 日,美国政府宣布将对原产中国的500 亿美元商品加征25%的进口关税,对2000 亿美元中国产品加征10%的进口关税;2019 年5 月5 日,美国政府宣布从5 月10 日起,对价值2000 亿美元中国商品加征关税从10%调高至25%。公司智慧办公类线性驱动产品在上述2000 亿美元的产品清单内。2020 年3 月23 日公司公告,部分对美出口产品获关税豁免,有效期从2018 年9 月24 日至2020 年8 月7 日,预计退税金额约9000 万。

    重新加征关税对业绩影响相对有限,关键在于马来西亚工厂投产进度。2019 年1-4 月公司对美出口产品关税税率为10%,5-12 月份为25%,全年关税金额约1.04 亿元,对毛利率的影响幅度约5%,净利率影响幅度约2-3%,对公司业绩影响有限;对比来看,2020 年1-2 月和8-12 月税率为25%,3-7 月关税豁免;我们暂不考虑今年马来西亚工厂投产的影响,做极限测算如下:假设2020 年公司对美出口增速40%,25%关税中公司承担比例为15%,则全年加征关税金额约1.02 亿,2020Q1 加征关税会退还,金额约2200 万元,即2020 年实际支出关税在8000 万左右;公司马来西亚工厂初期规划50 万套产能,2019 年公司对美出口升降桌线性驱动系统据公告测算约67 万套(1200元/套计算),随着马来西亚工厂逐步投产及后续扩产,加征关税的影响将逐步消除。

    消费升级趋势确立,线性驱动渗透率提高确保公司未来增长。美国升降桌渗透率的持续提升,叠加国内升降桌市场的爆发,有力保障公司未来几年业绩高速增长;同时,随着线性驱动在工业和智慧家居领域渗透率的提升,我们预计未来2-3 年该领域需求将逐步释放;在中国逐步进入老龄化社会的背景下,医疗养老市场蓝海初现。公司在医疗养老领域积淀深厚,展望未来5 年,随着公司技术的持续提升和区域本土化销售团队的建立,有望迎来新的增长引擎。

    我们调整盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为1.80/2.13/2.68 元/股,对应8 月7日收盘价PE 为33x/28x/22x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:海外疫情控制不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;新产品市场拓展不及预期。