中顺洁柔(002511)2020半年报点评:浆价低位利好盈利 20H1业绩大幅增长

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/赵树理 日期:2020-08-07

投资要点

    2020H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.16、4.53、4.47 亿元,同比增长13.99%、64.69%、65.59%;其中2020Q2营收/归母净利/扣非后归母净利分别为19.45/2.69/2.60 亿元,同比增长19.21%、77.74%、75.53%。受益于浆价低位和产品结构升级,公司业绩增长靓丽。

    生活用纸业务:2020H1 实现收入35.33 亿元,同比增长13.35%。业绩增长主要受益于产品结构优化和渠道建设完善。公司加速推广新品、重点单品,持续提升高毛利品类产品占比,产品结构进一步优化调整。另外,公司积极适应形势变化,持续优化营销体系,加大了线上业务投入、布局和发展,线上消费增长明显。

    个人护理业务:2020H1 实现收入0.67 亿元,同比增长15933.29%。疫情期间,公司顺应消费趋势,推出了口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,形成了新的收入增长点。

    盈利情况:公司的毛利率和净利率分别为46.59%、12.52%,比去年同期分别上涨9.90pct、3.85pct。2020H1 浆价低位维持,上半年进口针叶浆/阔叶浆均价分别较去年同期下降15.81%、34.88%;公司加大了Face、Lotion 和自然木等重点品的销售力度并制定各大渠道的分销标准,高端、高毛利产品及非卷纸的占比不断提升,生活用纸毛利率达到46.19%,同比增加8.98pct。

    费用情况:2020H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.45%/5.14%/-0.03%,分别较去年同期变动+4.29/+1.14/-0.50pct。销售费用增加主要系产品促销力度增加所致,上半年产品促销费率为11.37%,较去年同期增长3.70pct。管理费用增加主要系股权激励成本增加所致。

    现金流情况:2020H1 公司实现经营性现金流5.05 亿元,较去年同期下降31.35%,本期下降主要系支付材料款及支付各项税费增加所致。

    2020H1 公司应收账款余额为8.22 亿元,较去年同期下降0.56%。

    盈利预测:预测公司2020、2021 年的营收为77.42、93.29 亿,同比增长16.7%、20.5%,净利润9.79、11.17 亿元,同增62.1%、14.1%,对应2020 年8 月6 日收盘价的P/E 分别为33.2、29.1 倍。

    风险提示:疫情影响反复;销售增长不及预期;浆价上涨幅度较大。