上汽集团(600104)：销量持续改善 上汽通用五菱表现亮眼

　　事件描述：公司发布2020 年7 月份产销快报，本月公司汽车产销量分别为474581 辆、457585 辆，同比分别增长23.19%、4.04%。

    　　事件点评

    受益乘用车行业整体复苏，叠加去年同期公司汽车产销基数偏低，公司产销情况较上月进一步改善。2020 年7 月份，公司汽车产销比为0.96 倍（前值1.01 倍），汽车当月产销量分别为47.46 万辆和45.76 万辆，环比分别下降0.45%、4.57%，同比分别提升23.19%和4.04%，同比增幅分别较上月提升20.59pct 和1.27pct，产量同比较上月显著提升，销量同比持续改善。

    　　2020 年1-7 月，公司汽车累计产销量产销比为1.02 倍（前值1.03 倍），公司本年累计汽车产销量分别为246.69 万辆和250.67 万辆，同比分别下降23.92%和25.77%，同比降幅分别较上月缩窄6.35pct 和4.46pct，公司累计产销量同比降幅自2020 年4 月维持缩减态势。

    子公司差异较大，上汽通用五菱表现亮眼。分公司口径来看，截止2020年7 月，上汽通用五菱月销量同比持续4 个月超过10%，7 月实现汽车销量13 万辆，同比增长19.82%；同时，上汽通用、上汽乘用车月销量同比均较上月有所改善，上汽大众月销量同比降幅较上月小幅扩大，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车月销量分别为134,000、112,767、51,001 辆，同比分别为-7.65%、1.08%、-1.97%，分别较上月-0.68pct、+7.87pct、+1.51pct。

    汽车行业下半年有望维持复苏态势，公司作为乘用车龙头有望受益。

    　　行业层面来看，我国经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，以及2019 年下半年产销低基数，同时，暑假刺激旅游需求释放，虽然疫情因素仍然一定程度抑制消费者出行需求，但是目前海外出行向国内自驾游转变的趋势显著，有望进一步刺激汽车购车需求释放，我们认为汽车行业下半年有望维持复苏态势。公司层面来看，公司龙头地位稳固，车型覆盖面广，市占率持续领先，并持续推进新四化，并持续高研发投入，提升技术优势。我们认为，公司长期业绩稳定性较高，公司有望依托龙头优势进一步扩大领先优势，并带动盈利能力整体提升。

    　　投资建议：公司持续推进汽车新四化，稳步布局海外业务，且车型覆盖面广，具备长期竞争优势，乘用车行业竞争加剧，公司作为乘用车龙头，后续有望凭自身优势巩固扩大领先优势，推动盈利能力整体提升，维持“买入”评级。

    　　预计公司2020 年、2021 年EPS 为1.73、2.18，PE 为10.57、8.39。

    　　风险提示：汽车销量不及预期；海外业务推进不及预期；行业政策大幅调整；新冠疫情反复。