2020年二季度货币政策执行报告点评:货币政策回归常态化 注重精准导向

类别:宏观 机构:山西证券股份有限公司 研究员:郭瑞/李淑芳/邵彦棋 日期:2020-08-07

事件

    8 月6 日,央行发布《2020 年第二季度中国货币政策执行报告》。

    点评

    对货币政策回顾的表述出现明显变化,确认了货币政策边际收敛。二季度货币政策更加灵活把握调控的力度、节奏和重点。从具体货币政策工具运用来看,中长期货币政策工具的运用频率降低,主要通过短期公开市场操作平抑流动性。文中强调二季度国内货币政策既未受发达经济体宽松货币政策影响而下降,也未提高,发出明确的平稳信号,同时通过多种方式加强预期管理,促使货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行,发挥了公开市场操作利率作为短期市场利率中枢的作用。

    宏观经济方面,二季度经济明显好于预期,国内经济持续向好态势未变。和一季度相比,央行对二季度经济及未来经济趋势看法相对乐观。

    从数据上来看,大部分经济数据呈现了逐月好转的局面,从中微角度看,复工复产逐月好转。对于国内经济中长期走势,央行再次强调,我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。目前我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列,经济已由第一季度疫情带来的“供需冲击”演进为第二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善”,市场预期总体稳定,下半年经济增速有望回到潜在增长水平。

    下一步货币政策将更加灵活适度、精准导向。总基调方面,货币政策未来将继续在稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀保持平衡,实现稳增长和防风险长期均衡。总量方面,保持货币供应量和社会融资规模合理增长,需要注意的是,央行在下半年工作会议中的表述是明显增长,当时使得市场出现短暂的过度解读,此次再次表述为合理增长。完善跨周期设计和调节,显示政策既关注当下的逆周期调节,同时对于中长期的考虑增加。货币政策工具上,提出货币政策工具注重创新运用,和精准滴灌相呼应,进一步预示了货币政策回归正态化。

    重点目标上,仍在于疏通货币政策传导机制,有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用,提高政策的“直达性”,支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展。

    投资建议

    整体来看,相较于一季度的表述,二季度表述对于货币政策常态化操作的倾向更加明确。但其实4 月以来货币政策无论是实际操作还是央行的表态方面已开始边际收敛,债券市场在经济修复、货币政策收敛、股市回升等诸多因素的压制下出现大幅调整。尽管7 月下旬以来这轮调整进入震荡期,虽然可以从经济恢复放缓、股市调整、中美关系紧张等多个方面解释,但最重要的是有2019 年年末10Y 国债收益率3%点位的支撑。在经济修复趋势存在不确定和宽信用持续推进的情况下,利率回到2019 年年末水平显然不符合逻辑。另一方面,10Y 国债在2.7%也有很强的支撑,一是熊市中阶段性机会调整最大幅度在30bp 左右,二是如周报所述,2.5%的点位应该包含了央行降息的预期和经济走势不明朗的担忧,所以利率也很难降到这个低位。三是从7 月以来央行公开市场公告情况来看,DR007 低于2%被认为是流动性水平较高,从重启逆回购的时间来看,DR007 超过2.2%应该是央行认为的流动性偏紧,因此下一阶段继续“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行”应该依然是央行公开市场操作的重要参考。综上,我们维持利率在短期保持震荡态势的观点。