二季度货币政策执行报告点评:结构变化对冲贷款利率下行 经济有望回到潜在增长水平

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹恒超 日期:2020-08-07

事件:央行发布《2020 年第二季度中国货币政策执行报告》。

    各项贷款利率降幅与LPR 变动大体一致,加权利率降幅收窄因结构对冲。

    6 月一般贷款利率、企业贷款利率、票据融资利率、个人住房贷款利率分别较3 月-18bp、-18bp、-9bp、-18bp,与LPR 变动基本一致,贷款利率加减点区间整体较3 月有所下移,高于LPR 的贷款占比较3 月下降2.8pct。

    6 月新发放贷款加权平均利率5.06%,较3 月只下降2bp,主要是6 月份新增贷款以利率较高的按揭贷款和企业中长期贷款为主,而3 月份新增贷款以利率较低的企业短期贷款和票据融资为主,新发放贷款结构的变化对冲了利率下移的影响。

    利率不是越低越好,需要与经济形势动态匹配,预计下半年LPR 利率维持不变。央行在专栏4 中提到了对全球低利率的看法,部分发达经济体实施了零利率甚至负利率,但从政策效果看不及预期,低利率的局限性也引起了发达经济体货币当局的反思。就国内来看,央行坚持实施正常的货币政策,货币政策逆周期调节力度没有必要再加码,且6 月企业贷款利率已较去年LPR 改革前下降66bp,对应银行让利规模接近8000 亿,加上企业债券利率下降让利1000 多亿,基本能够实现利率下降让利9300 亿的幅度目标,预计下半年LPR 利率维持不变。

    货币政策向存款利率的传导效率得到提高,负债成本下降效果正在显现。

    LPR 改革以来贷款利率明显下行,为了与资产收益相匹配,银行会适当降低其负债成本,高息揽储的动力随之下降,从而引导存款利率下行。6 月大行、股份行大额存单利率分别较上年末下降30bp 和34bp,货币市场基金利率降至1.5%以下低于1 年期存款基准利率,结构性存款和银行理财产品收益率均有所下行。我们认为下半年银行息差收窄幅度有望放缓,负债端成本的下降将部分对冲贷款利率下行对净息差的负面影响。

    投资建议:二季度经济改善趋势明显,央行对下半年经济的判断是有望回到潜在增长水平,银行基本面正在逐步改善。目前市场担忧主要集中在中报是否会负增长、且预期较为混乱,由于银行不良有滞后性,中报账面的不良其实是一季度风险的滞后体现,但往后看银行的资产质量风险将随着经济复苏而下降。目前银行板块估值、机构持仓水平均处于历史底部,随着经济持续复苏及临近年底估值切换,银行股底部将逐渐抬高。个股方面,除我们无法覆盖标的外,推荐平安、宁波、南京、兴业、工行。

    风险提示:疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。