量化择时与资产配置月报：PPI对市场风格的影响 历史规律及当下研判

　　投资要点：

    　　本期专题:近期市场关于市场风格的讨论成为热点，这一方面是源于近期基本面上的变化，经济复苏预期不断增强，另一方面前期滞涨的大盘股、周期股在盘中确实又有所异动。PPI 作为工业品价格，对工业企业盈利增速的影响显著，PPI 的上行往往对应的是周期股的盈利上行，而PPI 的下行则可能意味着周期股的盈利回落。相较之下，成长股具有的一定的弱周期属性，对PPI 的变动并不敏感。由此来看，周期与成长的风格轮动中，PPI 应是一个重要变量。本期专题中，我们基于历史统计视角，对这一逻辑在市场真实的风格轮动中是否有效，进行检验。从统计结果来看，PPI 在大小盘风格轮动中的作用一般，而对周期与成长的风格轮动，从统计结果看还是十分有效的。对于下半年的周期与风格配置，我们倾向于仍旧坚持成长股的主配置逻辑，适度提升周期股的配置比例。

    　　A 股市场方面， 7 月权益市场表现继续表现靓丽，尤其是呈现出普涨行情，前期滞胀的金融与周期板块开始补涨，但以创业板指为代表的成长股依旧表现不俗。展望后市，对于市场的运行趋势，我们依旧维持乐观研判。

    　　市场风格的主线我们仍旧坚持以成长股为主，并适度关注周期板块。债券市场方面，7 月债市延续调整，继续对前期过低收益率进行修正，10 年期国债收益率一度上行至3.00%上方，较之4 月初的低点调整了约50 个BP，幅度较大。本轮债市的过快调整，本质是对货币政策边际收紧以及经济复苏的反映，而股市的强势进一步加速了债市调整。港股市场方面，7 月港股市场大幅落后于A 股，这或许源于两个市场的投资者情绪上的差异。权益资产投资建议以A 股为主，港服为辅。黄金市场方面，7 月黄金市场继续保持强势，再度创下2018 年下半年以来本轮黄金牛市的新高。近期黄金的上涨，美元指数的走弱是一个重要驱动因素，与此同时，海外疫情二次爆发风险的提升以及贸易局势紧张引发的避险情绪，也成为近期推动黄金上行的重要因素。

    　　大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为22.5%：2.0%：

    　　4.5%：60.0%：11.0%；平衡型策略A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为45.0%：5.0%：7.5%：37.5%：5.0%；激进型策略A 股：港股：黄金：

    　　债券：货币配置比例为60.0%： 10.0%：15.0%：10.0%：5.0%。

    　　风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。