旭升股份(603305)：Q2业绩大超预期 高增长有望延续

　　事件：公司公布2020 半年报：上半年实现营业收入6.64 亿元，同比增长32.1%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长66.0%。

    　　事件点评：

    　　20H1 业绩逆势增长。公司受益国产Model3 放量以及新客户订单落地，20H1营收同比增长32.1%至6.64 亿元。毛利率受益原材料价格下降及产品结构优化，同比提升2.4 个百分点至35.3%。三费费用率9.7%，同比下降3.9个百分点，其中，1）销售费用率同比下降0.2 个百分点至1.5%；2）管理费用率（包含研发）同比下降2.0 个百分点至8.3%；3）财务费用率从19H1的1.5%下降至-0.2%，主要由于可转债产生的利息费用减少以及汇兑收益增加。最终实现净利率同比提升4.3 个百分点至21.2%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长66.0%。

    　　公司20Q2 业绩超预期。1）营收端：20Q2 实现营收3.76 亿元，同比增长49.6%，环比增长30.6%，主要得益于：①特斯拉放量：20Q2 特斯拉产量达8.2 万辆，且公司为Model Y 供货并实现量产，预计为公司贡献营收约1.6 亿元（上半年贡献营收3.3 亿）；②非特斯拉订单落地：采埃孚（上半年贡献营收约0.5 亿）、北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户放量。2）利润端：①毛利率同比提升3.7 个百分点、环比提升2.8 个百分点至36.5%，主要得益于产品结构优化，铝锭价格大幅下降；②三费费用率仅约7.5%、同比和环比均下降4.9 个百分点。最终实现净利率23.9%，同比和环比分别增加5.3 和6.3 个百分点；实现归母净利0.9 亿，同比+92%，环比+86%。

    　　Model 3&Y 有望持续放量，Model X&S 迎新产品周期。特斯拉20Q2 分别实现产销8.2、9.1 万辆；其中，Model X&S 分别实现产销0.6、1.1 万辆，Model 3&Y 分别实现产销7.6、8.0 万辆。我们预计20 年特斯拉Model X&S、海外Model 3、国产Model 3、Model Y 产量分别有望达5、22、15、13 万辆，合计约55 万辆。1）国产Model 3：与上半年相比，下半年产量有望实现翻倍；2）Model Y：海外持续放量，且国产有望年底开始爬坡；3）新款Model X&S：新产品周期，量价有望齐升。

    　　加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。2019 年公司发展长城汽车、宁德时代等新客户，部分定点产品逐步实现量产；此外，公司成功拓展了宝马、广汽等重磅客户。2020 年，1）压铸件：采埃孚等客户持续放量；2）锻造件。

    　　投资建议：Model Y 及国产Model 3 均为“从0 到1”的明星产品，加之公司新客户的快速开拓，业绩有望在未来几年维持高增长。由于此前公司盈利及新订单落地速度预期过于保守，将公司20-21 年2.8、3.6 亿元上调至3.4、4.7 亿元；对应EPS 为0.76、1.06 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：特斯拉产销、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。