爱博医疗(688050)首次覆盖报告:眼科“新贵” 创新逐浪百亿眼科耗材市场

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2020-08-05

  研发主导,聚焦眼科耗材赛道,实力凸显

      公司聚焦眼科器械领域的自主研发与生产销售,是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商,也是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一,目前拥有中高端人工晶状体与角膜塑形镜,其中人工晶状体拥有20 个产品型号,占公司营收90%以上。人工晶状体与角膜塑形镜作为眼科医药高值耗材,2018 年市场规模达到76 亿元,同比增长16.92%,预估未来存在百亿的市场空间,赛道景气度很高。目前公司人工晶状体产品已经覆盖全国30 个省(自治区/直辖市)1000 多家医院,并已经实现德国/法国/荷兰等国的出口,销售市场进一步扩大。公司聚焦眼科器械领域,近年来营收规模持续扩大,2019 年是实现营收1.95 亿元(+53.73%),归母净利润0.67 亿元(+228%)。公司重视研发的投入,2019 年研发投入占比15%,位于同类型公司前列,目前公司聚焦眼科器械赛道,公司在研产品围绕眼科器械领域全产业链布局,未来有望不断有新产品的推出,在眼科器械领域实力凸显。

      人工晶状体受益白内障手术渗透率的持续提升,高端产品进口替代空间充足我国白内障患者约1.8 亿人,但2018 每百万人口白内障手率CSR 仅为2662,较欧美等发达国家(欧洲CSR 10600,美国CSR 12100),以及印度(CSR 5800)有较大提升空间,预计白内障手术中人工晶体置换的潜在空间有在2025 年有望达到184 亿。目前公司在人工晶状体领域拥有AI-UV/A2-UV/ALD/Toric/AQBH/AQBHL 等系列中/高端产品,2019 年实现销售41.55 万片,实现收入1.79 亿元。目前人工晶体领域进口品牌占据优势地位,尤其在高端领域。公司是国内首家高端屈光型人工晶状体制造商,目前产品更多聚焦在中端,但在研产品逐步向高端靠近,未来在高值耗材带量采购的推进,以及本土营销渠道更具灵活型的因素催化下,公司的人工晶状体领域还将实现快速发展。

      角膜塑形镜市场空间大,公司有望实现快速放量我国近视人口接近7 亿,而角膜塑形是目前使用较广的应用于青少年减缓近视的方式,2018年6 月国家卫健委发布《近视防控指南》,首次将角膜塑形镜纳入单纯性近视矫正措施,认定角膜塑形镜在近视防控的有效性。我国角膜塑形镜的渗透率不足1%,但增长速度较快,随着对青少年眼健康的重视程度提升,未来角膜塑形镜增长空间较大。公司是国内第二家角膜塑形镜获批上市的企业,角膜塑形镜材料透氧系数为125, 在国内外产品中属于领先地位,高透氧率能较好降低配镜后眼部的干涉等问题,2019 年刚上市当年即实现收入712 万。角膜塑形镜行业目前以进口品牌为主,国产品牌竞争格局良好,随着产品的认知度的提升,以及渗透率的提升,公司在角膜塑形镜领域有望实现快速放量。

      估值与评级

      眼科耗材领域市场增长至速度以及渗透率提升速度来看,行业的增长均较快。公司作为该领域的研发领军企业,产品竞争能力强,且成长性高。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为0.82/1.28/1.93 亿元,综合市值在323-334 亿,目标价格307-318 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:带量采购、两票制等医改政策带来采购方式的改变;产品结构单一,市场竞争激烈;新产品研发上市不及预期;产品安全及潜在责任问题;全球疫情短期内无法结束等。