利民股份(002734)：可转债发行预案公布 公司新增项目建设稳步推进

事件：公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8 亿元，用于12000吨三乙膦酸铝技改扩产、10000 吨水基化环境友好型制剂，年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、绿色节能项目。公司拟使用现金1.376亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。

    主要观点：

    1.可转债募资加速项目建设，奠定新威远发展基础公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8 亿元，主要项目为：（1）三乙膦酸铝项目总投资为23,000 万元，建成达产后，预计年平均销售收入为25,920 万元，年均净利润额3,125.10 万元。（2）年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,200 万元，建成达产后，预计年平均销售收入为56,725 万元，年均净利润额6,885 万元。

    （3）年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,733.78万元，建成达产后，预计年平均销售收入为40,326.20 万元，年均净利润为4,179.66 万元。合计营收122971.2 万元，净利润14189.76万元。（4）多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。绿色节能项目新增高温高压循环流化床锅炉和高温高压汽轮机，可自主生产压缩空气与蒸汽，降低外采成本，奠定新威远发展基础。

    2.在建项目有序推进，产能扩张巩固龙头优势

    公司在杀菌剂行业龙头地位稳固，同时通过收购威远，增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。目前拥有代森类杀菌剂产能4 万吨/年，居国内第一、全球第二；参股公司新河化工具有百菌清产能3 万吨/年，全球第一；霜脲氰2000 吨/年、三乙膦酸铝5000 吨/年、嘧霉胺1000 吨/年、威百亩2.5 万吨/年，草铵膦1500 吨/年等产品。

    同时，公司有序推进多个项目建设：（1）利民化学年产500 吨苯醚甲环唑项目建设启动，预计将于2020 年第3 季度完工。（2）双吉公司年产10000 吨代森系列DF 项目，2020 年二季度完成试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2 万吨/年扩大到3 万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019 年H1 启动第四条百菌清生产线的建设，新增1 万吨，预计将于2020 年3 季度建成投产。（5）新威远500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目，2020 年4 月2 日举行了开工仪式。7 月4 日新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目（包括年产500 吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素）、年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目；利民化学拟投资建设年产12,000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000 吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计为147,883.78 万元，建设周期为1-3 年。

    3.现金收购威远资产组，提升并表权益

    公司拟使用现金1.376 亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。其中公司使用现金6400 万元收购新威投资持有的威远资产组5%的股权，公司使用现金6170 万元收购金东迪和河北新融持有的欣荣仁和的权益，全资子公司苏州利民使用现金1190 万元收购欣荣投资持有的欣荣仁和的权益。此次收购威远资产组时的联合投资方顺利退出，促进并购后集团进一步融合，提升管理效率，以更好地实现公司未来发展战略。

    4.盈利预测及评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为4.55 亿元、5.24 亿元和5.71 亿元，对应EPS 1.22 元、1.41 元和1.53 元，PE 13.78X、11.96X和10.98X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。